創(chuàng)始家族控制、信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本.pdf

1、良好的信息披露能夠降低企業(yè)與投資者間的信息不對稱,提高信息透明度,有效降低企業(yè)權(quán)益資本成本。然而在我國的制度環(huán)境下,家族企業(yè)由于制度、文化等原因卻不愿過多的披露企業(yè)信息,他們擔(dān)心企業(yè)信息的披露會(huì)給他們帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),就好像有人如此形容上市一樣,上市就是脫光衣服在舞臺(tái)上面對眾人跳舞,那種感覺真的會(huì)讓一些習(xí)慣于“暗箱操作”的企業(yè)家膽戰(zhàn)心驚。那么這是否意味著創(chuàng)始家族控制企業(yè)的權(quán)益融資成本更高呢?隨著我國創(chuàng)業(yè)板推出,我國民營上市公司數(shù)量迅速增加,

2、創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)始家族企業(yè)受到市場熱捧,那么又該如何解釋這種現(xiàn)象呢?創(chuàng)始家族控制與權(quán)益資本成本的關(guān)系到底如何,在對權(quán)益資本成本的影響方面,創(chuàng)始家族控制與信息披露質(zhì)量表現(xiàn)出怎樣的關(guān)系呢?
　　 本文以我國滬深上市公司為例,選擇CCER數(shù)據(jù)庫中2003年到2007年發(fā)生股權(quán)再融資行為的308個(gè)樣本,采取規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法,借助交易成本分析工具,從以下兩個(gè)方面探討創(chuàng)始家族控制對權(quán)益資本成本的影響:(1)本文按照創(chuàng)始家族控制的定義,

3、依據(jù)投資窗口及代理成本上的差異,將樣本劃分為創(chuàng)始家族控制上市公司與其他上市公司,在證實(shí)信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上,控制信息披露質(zhì)量這個(gè)重要變量,觀察創(chuàng)始家族控制與權(quán)益資本成本的關(guān)系;(2)在考慮創(chuàng)始家族控制與信息披露質(zhì)量的關(guān)系方面,本文引入創(chuàng)始家族控制與信息披露質(zhì)量的交乘項(xiàng)這個(gè)影響因子,分析在對權(quán)益資本成本影響上,創(chuàng)始家族控制與信息披露質(zhì)量表現(xiàn)出的是替代關(guān)系抑或是互補(bǔ)關(guān)系。
　　 本文得出以下三個(gè)結(jié)論:(

4、1)信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本呈顯著負(fù)相關(guān),無論是創(chuàng)始家族控制上市公司還是其他上市公司,信息披露質(zhì)量越好,權(quán)益資本成本越低,同時(shí)創(chuàng)始家族樣本中這兩者的負(fù)向關(guān)系要較其他樣本弱;(2)創(chuàng)始家族控制上市公司注重聲譽(yù)、致力于長期經(jīng)營的視野,頻繁交易和資產(chǎn)專用性投資的行為,使得其交易成本相較其他上市公司要低,從而權(quán)益資本成本更低;(3)在當(dāng)前市場環(huán)境下,創(chuàng)始家族控制在對權(quán)益資本成本的影響上構(gòu)成了對信息披露質(zhì)量的有效替代。創(chuàng)始家族公司在缺乏良好信息

5、披露質(zhì)量情況下,仍然得到了較低成本的權(quán)益融資,這說明創(chuàng)始家族控制的特質(zhì)對信息披露質(zhì)量起到了替代作用。此外,我們還觀察到在創(chuàng)始家族公司中,信息披露質(zhì)量對權(quán)益資本成本的影響要顯著減弱,也同時(shí)說明投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)同時(shí)關(guān)注了創(chuàng)始家族控制的其他特質(zhì)指標(biāo)。
　　 本文的貢獻(xiàn)主要在于本文依據(jù)創(chuàng)始家族控制定義將民營企業(yè)進(jìn)一步細(xì)分為創(chuàng)始家族控制和非創(chuàng)始家族控制公司,并根據(jù)代理成本及投資窗口上的差異,將國有企業(yè)和非創(chuàng)始家族上市公司歸位一類,發(fā)