創(chuàng)始家族控制、金字塔結(jié)構(gòu)與債務(wù)資本成本.pdf

1、家族企業(yè)在全球范圍內(nèi)普遍存在,即使在股權(quán)較為分散的在上市公司中,家族控制也是一種常見的企業(yè)控制形式。在金融市場不發(fā)達(dá)的制度環(huán)境中,家族企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束,權(quán)益融資較為困難,債務(wù)融資尤其是信貸融資是企業(yè)的主要融資渠道。為了舒緩家族企業(yè)的融資困境,家族企業(yè)往往通過構(gòu)建金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)形成內(nèi)部資本市場,但是,大量文獻(xiàn)表明金字塔結(jié)構(gòu)惡化了家族上市公司股東之間的代理問題。在新興市場經(jīng)濟(jì)中,法制建設(shè)還不完善,金字塔結(jié)構(gòu)下的大股東侵占小股東問題尚無

2、根治之法,這是否意味著家族企業(yè)在債務(wù)融資時必須付出高昂的代價?
　　 國外關(guān)于創(chuàng)始家族的研究認(rèn)為創(chuàng)始家族具有投資風(fēng)險不可分散、長期持續(xù)經(jīng)營和注重聲譽(yù)特征,有可能降低債務(wù)融資成本。國內(nèi)研究多以民營企業(yè)為研究對象,國外研究的創(chuàng)始家族企業(yè)對應(yīng)我國民營企業(yè)中的一部分,即直接上市、控制權(quán)未發(fā)生變更的,由家族成員控制的民營上市公司。因此,本文創(chuàng)新性地對樣本進(jìn)行重新分組,將上市公司分為創(chuàng)始家族企業(yè)和非創(chuàng)始家族企業(yè),后者包括國有企業(yè)和民營非創(chuàng)始

3、家族企業(yè)?；趧?chuàng)始家族企業(yè)投資風(fēng)險不可分散、長期持續(xù)經(jīng)營和注重聲譽(yù)三大特點(diǎn),本文建立銀企信貸博弈模型從理論上證明創(chuàng)始家族有較低的債務(wù)資本成本,并進(jìn)一步從交易成本視角分析(1)創(chuàng)始家族對債務(wù)資本成本的影響;(2)金字塔結(jié)構(gòu)對債務(wù)資本成本的影響;(3)創(chuàng)始家族與金字塔結(jié)構(gòu)對債務(wù)資本成本的交互影響。
　　 研究結(jié)論表明:(1)創(chuàng)始家族企業(yè)比非創(chuàng)始家族企業(yè)債務(wù)資本成本要低,說明創(chuàng)始家族的股權(quán)性質(zhì)在債務(wù)契約中發(fā)揮了積極作用;(2)金字塔結(jié)

4、構(gòu)使企業(yè)債務(wù)資本成本增加,與以往文獻(xiàn)結(jié)論一致;(3)在創(chuàng)始家族企業(yè)中,債務(wù)資本成本對金字塔結(jié)構(gòu)的敏感性下降,說明金字塔結(jié)構(gòu)的“掏空”效應(yīng)減弱,創(chuàng)始家族的股權(quán)性質(zhì)是影響公司債務(wù)資本成本的重要變量。因此,相關(guān)部門要關(guān)注創(chuàng)始家族企業(yè)發(fā)展,加大對其支持力度;建立企業(yè)聲譽(yù)評估機(jī)制,關(guān)注企業(yè)代際傳承;建立企業(yè)風(fēng)險控制機(jī)制,發(fā)揮金字塔結(jié)構(gòu)內(nèi)部資本市場功能;加強(qiáng)法制建和投資者保護(hù)。
　　 本文創(chuàng)新點(diǎn)概括如下:一新的指標(biāo)體系,運(yùn)用八個債務(wù)資本成本