公司并購、控制權結構重構動因與金字塔結構特征.pdf

1、近年來的一些研究發(fā)現(xiàn)，金字塔股權結構普遍存在于各國企業(yè)集團中。為什么實際控制人傾向于采用金字塔股權結構來控制其下屬公司呢？以往的研究成果主要集中于金字塔股權結構造成的經(jīng)濟后果方面，但對于金字塔股權結構形成動因的研究非常有限。本文從控制權結構重構動因這一角度進行研究，分析金字塔股權結構形成的動因，并分析金字塔結構特征對并購績效的影響。
　　本文以2010-2014年上市公司為主并方的并購事件為研究樣本，采用實證研究方法，通過檢驗公司

2、并購的決定因素與控制權結構重構動因之間的聯(lián)系以及由此對金字塔結構特征產(chǎn)生的影響，研究“中國上市公司并購后為什么主要選擇金字塔控制權結構”的問題。研究的主要工作如下：①按照公司并購行為變量的特征差異對樣本分別進行分組，然后進行單變量分析，檢驗分組樣本的控制權結構重構動因和金字塔結構特征是否存在顯著差異；②構建控制權結構重構動因與公司并購行為變量的實證模型，尋找控制權結構重構動因與公司并購行為變量之間的聯(lián)系；③構建金字塔結構特征與控制權結構

3、重構動因的實證模型，尋找金字塔結構特征與控制權結構重構動因之間的邏輯關聯(lián)；④以業(yè)績變量作為因變量，公司并購行為變量、金字塔結構特征變量和控制權結構重構動因作為自變量，考察公司并購行為、金字塔結構以及控制權結構重構動因作用下的經(jīng)濟后果。
　　本文的研究結果表明：①當控制權結構重構動因為控制權私利動機時，上市公司通常被置于金字塔股權結構的底層，并且控制權與現(xiàn)金流權的分離程度較大；控制權結構重構動因為直接控制高質量公司時，結果與之相反。

4、②控制層級數(shù)量與企業(yè)的短期績效呈現(xiàn)顯著的負相關關系，控制權與現(xiàn)金流權的分離程度與企業(yè)的短期績效顯著正相關。從并購的長期績效來看，控制層級數(shù)量、兩權分離度與企業(yè)的長期績效均不存在顯著的相關關系。③控制權私利動機對企業(yè)的短期績效有顯著的正相關關系，直接控制高質量公司動機與企業(yè)的短期績效不存在顯著的相關關系。從并購的長期績效來看，控制權私利動機、直接控制高質量公司動機與企業(yè)的長期績效均不存在顯著的相關關系。這說明，在金字塔股權結構下，公司的并