投資者保護(hù)與公司權(quán)益資本成本——基于公司層面的投資者保護(hù)研究.pdf

1、近年來(lái)，隨著法金融學(xué)的發(fā)展，越來(lái)越多的研究開(kāi)始從投資者法律保護(hù)的角度研究權(quán)益資本成本，考察投資者法律保護(hù)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)：無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)研究，著眼點(diǎn)都在于一國(guó)投資者法律保護(hù)對(duì)公司權(quán)益資本成本的影響，而很少涉及從微觀層面即公司制度安排層面來(lái)考察投資者保護(hù)與權(quán)益資本成本的關(guān)系。 就我國(guó)具體情況而言，我國(guó)上市公司普遍由大股東控制，掌握控制權(quán)的大股東與外部中小股東之間的利益沖突產(chǎn)生了尖銳的代理

2、問(wèn)題，由此形成的代理成本直接影響了上市公司的權(quán)益資本成本。所以，從公司制度層面研究中小投資者的權(quán)益保護(hù)對(duì)公司權(quán)益資本成本的影響對(duì)于維持中小投資者的投資信心、降低公司權(quán)益資本成本、完善公司治理結(jié)構(gòu)和提高股東價(jià)值具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 本文以滬深兩市2003年575家上市公司為研究樣本，在國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，采用剩余收益貼現(xiàn)模型計(jì)算的權(quán)益資本成本作為因變量，以本文所構(gòu)建的一套能較為合理地反映公司層面投資者保護(hù)水平的投資者

3、保護(hù)指數(shù)為自變量，在選取了合適的控制變量的基礎(chǔ)上，運(yùn)用多元回歸分析方法對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)與分析。研究結(jié)果顯示，投資者保護(hù)與權(quán)益資本成本呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即使在考慮了公司規(guī)模、Beta系數(shù)、行業(yè)影響等因素后，二者之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然顯著，這就表明了我國(guó)上市公司雖然整體投資者保護(hù)水平不高，但公司之間的保護(hù)程度仍有重大差異。公司為提高融資效率，降低融資成本，有動(dòng)機(jī)提高投資者保護(hù)水平以向證券市場(chǎng)上的投資者傳遞良好的信號(hào)。本文的實(shí)證結(jié)果也說(shuō)明了