實物期權模型估算預期協同效應的研究——以新開普并購案為例.pdf

1、企業(yè)兼并自誕生以來已逾百年，在市場力量作用下，數以萬計的企業(yè)通過兼并實現跨越式發(fā)展。隨著科技進步，高新技術企業(yè)在近十幾年內不斷涌現，同時高新技術企業(yè)的并購案也頻頻發(fā)生。高新科技企業(yè)因其自身的特性，存在較大的成長性和不確定性。傳統的現金流折現法更擅長于評估目標企業(yè)的確定性價值，無法充分體現不確定性、靈活性和成長價值，因此該估值方法在對高新科技企業(yè)進行評估時存在不足。而建立在概率論基礎上的實物期權法則能夠較好地評估企業(yè)的不確定性價值，彌補現

2、金流折現法的不足，成為其有效補充，為管理層進行投資決策時提供更為確切的評估方案，提高并購成功率。
　　本文通過聯系協同效應理論和實物期權理論，認為并購過程中產生的協同效應包含著期權價值，可以將企業(yè)并購看成期權的行權過程，從而能夠運用期權模型對預期協同效應進行估量。本文首先論證并購協同效應的不確定性與實物期權屬性是否相符，和運用 B-S期權模型計算并購協同效應的適用性。在此基礎上，本文引入高新技術企業(yè)并購案——新開普并購迪科遠望的案

3、例以探討實物期權模型預測協同效應價值的效果。針對該案例，本文首先運用協同效應理論分析新開普并購迪科遠望的動機和兩者之間的協同效應，然后結合現金流折現模型和實物期權模型對該案例中的預期協同效應進行估量，最后得到合理的并購交易價格。此外，在探討過程中本文認為前人所使用的波動率存在較大的主觀性和經驗性，因此本文選擇利用GARCH（1,1）模型計算波動率。
　　研究結果表明，實物期權模型能較好地估量出預期協同效應規(guī)模，結合傳統現金流折現模