基于分位數(shù)效用的股權溢價分析模型及實證應用.pdf

1、近十多年來，金融理論的重要發(fā)展都與資產定價有關，而解釋“股權溢價之謎”一直是資產定價的研究熱點，也是資產定價理論研究的重要內容.自Mehra和Prescott(1985)提出“股權溢價之謎”之后，國內外許多研究學者對這一異像的解釋展開了研究，得出的結論不盡相同，甚至有些研究結果還出現(xiàn)了負溢價.
　　修改效用函數(shù)是國外研究股權溢價的主要方面.為了解釋中國證券市場是否也存在股權溢價，國內學者們也進行了大量的研究工作.本文采用理論分析與

2、實證研究相結合的方法研究了股權溢價的相關問題.基于分位數(shù)可以刻畫投資者對待風險的態(tài)度這一事實，首先系統(tǒng)地介紹了Giovannetti(2011，2013)提出的分位數(shù)效用最大化框架下的資產定價原理與方法，這一新的理論方法已經初步并將繼續(xù)廣泛激發(fā)學者們的研究興趣.本文認真跟蹤學習了該理論的核心原理、關鍵方法，進行了深入的模擬研究和實證研究.接著以分位數(shù)效用最大化為最優(yōu)目標進行了股權溢價分析，并試圖基于這個視角探索中國股票市場是否存在股權溢

3、價的現(xiàn)象.研究結果發(fā)現(xiàn)，分位數(shù)越接近于1，即投資者越是風險偏好（或風險厭惡越?。┑模敲垂蓹嘁鐑r就會越小.同時，文中考慮了宏觀經濟不確定性，在這一體系下討論了股權溢價方程(4.4)和(4.15).介紹了股權溢價分析模型的估計和檢驗方法，如分位數(shù)回歸(QR)方法、基于矩的方法(SMM、IdIn、 EMM)、廣義矩估計方法(GMM)，從參數(shù)估計的結果看，該模型通過了統(tǒng)計檢驗和模型診斷且估計誤差都是在預期范圍內.最后，推導了估計參數(shù)統(tǒng)計量的漸

4、近分布與漸近性質.
　　在資產定價特別是股權溢價研究方面，鮮見經濟理論研究者從分位數(shù)效用原理切入，構建數(shù)理模型進行模擬研究，并且尋求現(xiàn)代統(tǒng)計方法包括分位數(shù)回歸方法，進行實證應用分析.本研究出于對股權溢價研究的濃厚興趣，直接從分位數(shù)回歸方法切入，也尋求現(xiàn)代微觀經濟理論的分位數(shù)效用原理的支撐，并且做出了初步的艱難嘗試，為后續(xù)探索者提供了一個啟發(fā)性的研究案例.在實證研究部分，結合效用函數(shù)理論和分位數(shù)回歸方法，以分位數(shù)效用最大化的決策理論

5、為基礎對決策者的消費和投資決策行為進行理論推導分析.利用歷史宏觀經濟數(shù)據(jù)來驗證模型，并得到了分位數(shù)區(qū)間為[0.485，1]時的股權溢價模擬動態(tài)曲線圖，模擬分析的結果顯示，隨著分位數(shù)的增大，股權溢價的變化是遞減的，這一結果與Damodaran(2012)得出的結論類似，即股權溢價會隨著投資者風險厭惡水平的變小而降低.對于模型的估計，在矩條件分別為3和1時，分位數(shù)效用最大分別為3.66614和3.798641，達到最優(yōu)目標時計算的溢價為25