基于短視性損失厭惡視角的A股市場股權溢價問題實證研究.pdf

1、中國股市自產(chǎn)生已有20余年的發(fā)展歷史，其收益一直受到人們的廣泛關注。在以往對股票市場收益率和無風險利率的研究中發(fā)現(xiàn)，股票市場的實際回報長期、大幅地超過無風險收益率，這種現(xiàn)象被稱為股票市場上的高股權溢價問題。本文依據(jù)相關金融理論，從理論和實證兩方面剖析短視性損失厭惡對股權溢價的影響機制，能夠彌補國內(nèi)研究的不足，對分析我國股權溢價問題及促進股市的健康發(fā)展具有實際意義。
　　本文首先介紹了國內(nèi)外對該問題的相關研究和行為金融學的理論基礎。

2、以往研究主要通過改變古典理論的基本假設來解釋高股權溢價問題，但均無法較全面地給出解釋;前景理論和心理賬戶理論分別對應地內(nèi)化了“損失厭惡”和“短視性”的概念，為短視性損失厭惡的提出打下了基礎。
　　其次，本文對A股市場的股權溢價現(xiàn)象進行全面描述，以明確高股權溢價問題的存在性。采用滬深300指數(shù)收益率和3個月期上海銀行間同業(yè)拆借利率作為A股的市場收益率和無風險利率，并對2006至2016年間的年度股權溢價進行統(tǒng)計分析，結果表明A股的股

3、權溢價現(xiàn)象存在著高溢價和長期性的特點，說明在A股市場中確實存在著高股權溢價問題。
　　隨后，文章從理論上分別詳細分析了短視性損失厭惡如何導致投資者產(chǎn)生決策行為偏差和投資者的行為偏差如何影響市場股權溢價這兩個問題，從而建立起相應的分析框架。首先，在獲利區(qū)間和損失區(qū)間，短視性損失厭惡分別通過影響投資者對股價波動的感知和投資者的損失厭惡系數(shù)來影響投資者的實際效用水平，導致行為偏差的發(fā)生;其次，大量投資者的行為偏差通過影響股票市場的供求關

4、系使股票價格波動，引起市場風險加劇，從而影響股權溢價水平。
　　之后在實證分析部分，本文運用統(tǒng)計分析、格蘭杰因果檢驗等方法分別對A股市場中的短視性損失厭惡情況及以上兩階段的各環(huán)節(jié)進行了分析檢驗。實證結果表明:(1)A股市場的損失厭惡系數(shù)大于1，且實際評價區(qū)間多為1周，表明A股市場具有短視性損失厭惡的特征。(2)理論分析得出的影響機制在A股市場中有效，具體表現(xiàn)為:
　　在獲利區(qū)間，評價區(qū)間與股權溢價波動呈反向關系，表明短視性損

5、失厭惡引起的頻繁評價使投資者感受到的風險加大，進而使其實際效用水平下降;在損失區(qū)間，評價區(qū)間與投資者的損失厭惡系數(shù)呈反向變化趨勢，說明短視性損失厭惡帶來的頻繁評價使投資者的損失厭惡系數(shù)升高，進而帶來其實際效用的減少。兩種狀態(tài)下均會導致投資者的實際效用下降，進而導致投資者產(chǎn)生賣出股票的行為偏差。
　　其次，計量分析表明，A股換手率是市場漲跌幅變動的格蘭杰原因，說明投資者的頻繁交易行為引起市場中股票價格波動，使市場風險增加，從而使市場