股權(quán)溢價與股市波動——中國股票市場的實證分析.pdf

1、該文源于對中國股市兩個問題的觀察.問題之一是,中國股市實際回報率遠(yuǎn)超過無風(fēng)險實際利率,股權(quán)風(fēng)險溢價非常高.在中國也可能存在Mehra和Prescott(1985)所稱的股權(quán)溢價之謎.問題之二是中國股市的波動非常大,而且基本上不能由業(yè)績變化、實際紅利變化、無風(fēng)險實際利率變化所解釋.中國也可能存在Campbell(1999)所稱的股市波動之謎.該文首先以標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)定價框架對中國整體股市行為進行了分析,證實了作者的推測,接著,應(yīng)用最新資產(chǎn)定價

2、框架來探討上述兩個問題.首先,使用標(biāo)準(zhǔn)消費資本定價框架分析了股權(quán)溢價問題.利用Hansen-Jagannathan下界,發(fā)現(xiàn)中國投資者的相對風(fēng)險回避系數(shù)遠(yuǎn)大于Mehra和Prescott(1985)所認(rèn)可的最高水平,中國存在股權(quán)溢價之謎.針對股權(quán)溢價之謎,Kandel和Stambaugh(1991)認(rèn)為可以提高風(fēng)險回險系數(shù)來解釋,但是這種解釋在中國會導(dǎo)致另一個困惑——無風(fēng)險利率之謎,因為這意味著時間偏好率是負(fù)的.這些計算是基于冪效用模型

3、,該文還探討了具有更廣泛適用性的Epstein-Zin-Weil效用模型在中國的應(yīng)用.接著,作者使用對數(shù)線性資產(chǎn)定價框架來分析中國股市波動,證實了中國股市也存在股市波動之謎.消費增長率、紅利實際增長率、實際無風(fēng)險利率、風(fēng)險數(shù)量的變化無法例合理的解釋上海A股的波動.而數(shù)據(jù)顯示時變風(fēng)險價格可能在其中起到了重要作用.該文應(yīng)用理性資產(chǎn)定價模型,從時變風(fēng)險價格角度分析中國股權(quán)溢價與股市波動問題.該文探討了代表性行為者模型、不同收入者模型在中國的適

4、用性,發(fā)現(xiàn)了它們的解釋中國股市問題和局限性.最后,從行為金融學(xué)的角度來探討中國股權(quán)溢價與股市波動問題.一、探討了包含投資者非標(biāo)準(zhǔn)偏好的行為金融學(xué)模型在中國的適用性,指出了其不足.二、應(yīng)用通貨膨脹幻覺假設(shè)解釋了中國股市波動.作者發(fā)現(xiàn)上海A股回報跟通貨膨脹率存在負(fù)向關(guān)系,通貨膨脹對股價產(chǎn)生負(fù)面影響.中國存在非中介比效應(yīng).中國投資者存在明顯的通貨膨脹幻覺.通貨膨脹幻覺假設(shè)有助于解釋中國1996年-2001年的大牛市.三、討論了反饋環(huán)理論對股市