中國(guó)A股市場(chǎng)股利稅收問題實(shí)證研究.pdf

1、股利政策作為上市公司三大財(cái)務(wù)政策（投資、融資和股利分配）之一，長(zhǎng)期以來都是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中一個(gè)非常重要的論題，“股利之謎”一直是中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論的重點(diǎn)。本文首先就股利及其相關(guān)理論，國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)行了整理和綜述，闡述了我國(guó)股利政策的發(fā)展和現(xiàn)狀，并對(duì)市場(chǎng)、稅收政策等股利的外部影響因素進(jìn)行了分析。 在此基礎(chǔ)上，本文圍繞我國(guó)兩次股利個(gè)人所得稅稅改前后稅收效應(yīng)的差異，選取修正Brennan稅后CAPM模型對(duì)1990-2007年我國(guó)A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)

2、進(jìn)行了實(shí)證分析，并引入市場(chǎng)因子對(duì)稅后CAPM模型進(jìn)行了進(jìn)一步修正。實(shí)證結(jié)果表明：（1）在1990年對(duì)現(xiàn)金股利以及1998年對(duì)股票股利征收個(gè)人所得稅后，稅收效應(yīng)顯著，肯定了稅改對(duì)股利政策的顯著影響；（2）在引入市場(chǎng)收益率后，修正后的模型回歸效果更好。（3）現(xiàn)金股利和股票股利的收益率系數(shù) 都不等于其邊際稅率，說明除稅收外，預(yù)期收益率還受到其他因素的影響。 為了研究股票股利同現(xiàn)金股利的區(qū)別，本文對(duì)兩者進(jìn)行了對(duì)比研究。比較其股利收益率系

3、數(shù)發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金股利的系數(shù) 大于0，小于1，而股票股利的系數(shù) 要小于0，證明由于個(gè)人所得稅的作用，股票股利收益率的增加會(huì)使得預(yù)期收益率減少，市場(chǎng)對(duì)股票股利包有排斥的心態(tài)。 另外，本文通過對(duì)除權(quán)除息日價(jià)格行為的研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司，在除息日的股價(jià)實(shí)際下跌額要小于其發(fā)放的現(xiàn)金股利金額，而發(fā)放股票股利的公司在除權(quán)日當(dāng)天通常表現(xiàn)為一種超額下跌，進(jìn)一步印證了市場(chǎng)對(duì)股票股利的消極反應(yīng)。最后，本文借鑒美、日等主要證券市場(chǎng)股利所得稅制的