限售股流動性折扣率估值研究——以信息技術行業(yè)為例.pdf

1、在我國股市中存在大量的限售股，限售股與流通股的本質區(qū)別在于限售股在限售期內缺乏流動性。在評估實踐中，需要對持有限售股的上市公司企業(yè)價值進行評估;對協(xié)議轉讓或拍賣的限售股進行評估;對抵押、質押限售股進行評估。而在實際限售股評估中，評估師容易忽視流動性問題，不能合理地反映其價值。本文意在構建較為科學合理的模型對限售股流動性折扣率進行估值。
　　本文在限售股流動性折扣率理論基礎之上，以看跌期權的價值衡量限售股因流動性缺乏導致的折扣。根據(jù)

2、用于估計限售股流動性折扣率的Longstaff模型（其前提假設是投資者擁有完美的把握市場的能力）和Finnerty模型（其前提假設是投資者完全沒有把握市場的能力）的特性，結合85家信息技術行業(yè)上市公司之首發(fā)機構配售股的數(shù)據(jù)，得到修正的期權模型。運用修正的期權模型對信息技術行業(yè)尚未解禁的限售股的流動性折扣率進行估值，得到以下結論:限售期和股價波動率是影響流動性折扣率的主要因素，限售期越長，流動性折扣率越大，股價波動率越大，流動性折扣率越大

3、。在其他條件不變的情況下，當限售期上浮10％，限售股流動性折扣率增長6.63％，當波動率上浮10％，限售股流動性折扣率增長10.27％。同一限售期（3年）下，創(chuàng)業(yè)板的限售股流動性折扣率要比主板限售股流動性折扣率高3.5個百分點;首發(fā)原股東限售股份的流動性折扣率比定向增發(fā)機構配售股份的流動性折扣率高3個百分點。
　　本文可能的創(chuàng)新點:(1)研究對象的創(chuàng)新。學者們對非流通股流動性折扣率的研究較多，而對于上市公司的限售股流動性折扣率研究