中國上市公司自愿性信息披露研究——以信息技術(shù)行業(yè)為例.pdf

1、會計信息，是連接上市公司和證券市場的橋梁和紐帶。會計信息的充分披露，可以降低證券市場發(fā)行與交易過程中的信息不對稱、節(jié)約交易成本；避免簽約前投資者的“逆向選擇”與抑制管理當(dāng)局簽約后的“內(nèi)部人控制”、“道德風(fēng)險”與機會主義行為。 會計信息可以分為強制性披露信息和自愿性披露信息。自愿性披露信息是強制性披露信息的深化與補充，它對于增強信息披露的透明度具有重要作用。尤其在我國加入WTO之后，一方面從上市公司來講，會面臨境外上市和發(fā)行證券的

2、問題，面對國際資本市場的壓力，這些公司通過自愿性信息披露可以增強在國外資本市場的融資能力；另一方面從我國資本市場來講，要滿足WTO框架下信息透明度的要求、促進其健康發(fā)展也需要鼓勵上市公司自愿性信息披露，構(gòu)建強制性信息披露與自愿性信息披露相結(jié)合的上市公司信息披露體系。因此，探究影響自愿性信息披露的因素，從而找出更好的方法來促進和規(guī)范自愿性信息披露，在當(dāng)前的背景下具有重要的意義，這也成為了許多學(xué)者研究的重點。目前，西方對于自愿性信息披露水平

3、影響因素的經(jīng)驗研究較為豐富，而國內(nèi)的大多數(shù)研究僅限于理論研究，實證研究還相對較少。因此，本文以自愿性信息披露水平影響因素作為重點進行實證研究。 本文共分為四個部分對上市公司自愿性信息披露的影響因素進行研究，主要內(nèi)容及觀點如下： 第一部分主要論述了本文的研究意義、研究目的、研究內(nèi)容與方法以及本文的結(jié)構(gòu)安排等。 第二部分首先，探究了自愿性信息披露的定義、歷史演變以及披露渠道；其次，闡述了信息不對稱和代理理論等相關(guān)理論

4、基礎(chǔ)；最后，回顧了關(guān)于自愿性信息披露動因、影響因素的相關(guān)研究文獻。 第三部分主要概括如下： 1．關(guān)于樣本以及數(shù)據(jù)。對于樣本的選擇，本文中以信息技術(shù)行業(yè)上市公司為例，進行實證檢驗，剔除ST上市公司，共69家樣本公司。 因變量數(shù)據(jù)來自于69家上市公司的年度財務(wù)報表，直接下載于上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)。自變量數(shù)據(jù)來自于深圳國泰安公司提供的CSMAR數(shù)據(jù)庫系列。此外，注冊會計師事務(wù)所的總收入數(shù)據(jù)，來自中國注冊

5、會計師事務(wù)所2005年度前100排名數(shù)據(jù)。 2．關(guān)于因變量——自愿性信息披露指數(shù)。上市公司自愿性信息披露指數(shù)(VDI)，用于衡量上市公司年度報告中自愿性信息披露的程度。VDI指數(shù)的基本構(gòu)造過程如下： 首先，劃分自愿性信息披露條目。對上市公司強制性披露之外的自愿性披露信息內(nèi)容，進行劃分，創(chuàng)建自愿性信息披露條目。本文在借鑒國外學(xué)者將上市公司自愿性披露信息劃分為三大類：戰(zhàn)略性信息、非財務(wù)信息、以及財務(wù)信息的基礎(chǔ)上，對三大基本信

6、息下的信息子條目進行修改，使其符合中國上市公司的實際情況。 其次，對自愿性信息披露條目賦值。詳細(xì)描述的給2分，一般性描述的給1分，不披露該信息的則給0分。 最后，將所有賦值后的信息條目分值加總，并除以所有信息條目的滿分總分值——即信息條目數(shù)量乘以滿分分值2分，就得到了自愿性信息披露指數(shù)VDI。 3．關(guān)于自變量。本文選擇了三大類共12個自變量，爭取較為全面的找出可能影響自愿性信息披露水平的因素。這些變量包括：

7、 公司治理類變量，包括管理層所有權(quán)、政府所有權(quán)、大股東所有權(quán)、獨立董事比例、董事長與CEO兩職合一、審計委員會設(shè)置； 財務(wù)比率類變量，包括凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長率；控制類變量，包括公司規(guī)模、會計師事務(wù)所聲譽、外資股發(fā)行。 4．實證檢驗。首先，本文先對因變量跟自變量進行了描述性統(tǒng)計，以研究變量的特征。描述性統(tǒng)計研究結(jié)果如下： 第一，因變量的描述性統(tǒng)計。中國上市公司自愿性信息披露中，戰(zhàn)略性信息與財務(wù)性

8、信息披露水平最高，這種情況說明，中國上市公司傾向于主動披露那些有關(guān)公司戰(zhàn)略以及財務(wù)能力的數(shù)據(jù)，而迎合投資者所關(guān)注內(nèi)容。第二，解釋變量的描述性統(tǒng)計。連續(xù)變量中，大股東所有權(quán)的平均值為0.5110，即大股東持有的股份總數(shù)超過上市公司全部股份的一半，說明信息技術(shù)行業(yè)上市公司的股權(quán)相對集中于大股東；獨立董事比例的平均值為0.3517，且標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.0370，表明中國上市公司董事會中，獨立董事比例設(shè)置基本上完全按照中國證監(jiān)會規(guī)定的最少1/3的標(biāo)

9、準(zhǔn)；凈資產(chǎn)收益率的平均值為負(fù)，表明信息技術(shù)行業(yè)上市公司2005年度的業(yè)績不佳；總資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為0.5103，表明信息技術(shù)行業(yè)上市公司整體上負(fù)債稍微偏多；總資產(chǎn)增長率的平均值為0.0301(或3.01％)，表明信息技術(shù)行業(yè)上市公司在2005年具有較低的成長性。 虛擬變量中，管理層持股值為1的比例僅為5.80％，說明僅僅只有5.80％的上市公司管理層持有股份，這與歐美等發(fā)達國家上市公司管理層普遍持股的現(xiàn)象截然不同；政府所有權(quán)值

10、為1的比例為34.78％，說明信息技術(shù)行業(yè)的上市公司當(dāng)中，政府持股的現(xiàn)象比較普遍；兩職合一值為1的比例為15.94％，說明上市公司兩職合一的情況不多；審計委員會設(shè)置值為1的比例為42.03％，表明較多的上市公司設(shè)置了具有監(jiān)督作用的審計委員會；外資股發(fā)行值為1的比例為7.25％，表明信息技術(shù)行業(yè)的上市公司，有一定程度的境外發(fā)行融資。 其次，本文對解釋變量進行了Pearson相關(guān)性檢驗，確定了大部分解釋變量之間不存在顯著的多重共線性

11、。然后以自愿性信息披露指數(shù)為因變量，以所選擇的12個變量為解釋變量進行了多元線性回歸。 第四部分根據(jù)前面實證研究的結(jié)果進行了政策建議： 一是構(gòu)建有效的經(jīng)理人激勵機制，如經(jīng)理人持股、股票期權(quán)等，使經(jīng)理層與股東的利益趨于一致，這也有利于提高上市公司信息披露的程度； 二是鼓勵上市公司進行自愿性信息披露，以盈利預(yù)測為例，可以制定法規(guī)規(guī)定如果企業(yè)預(yù)測信息是有合理依據(jù)且無惡意披露，即使預(yù)測與實際存在偏差，企業(yè)也不應(yīng)承擔(dān)責(zé)任；

12、 三是規(guī)范和監(jiān)管自愿性信息披露，應(yīng)當(dāng)盡快推出《上市公司自愿性信息披露指引》，同時證券監(jiān)管部門應(yīng)加強對上市公司自愿性信息披露的監(jiān)管，防止上市公司隨意披露虛假信息，維護市場秩序。 本文的主要貢獻有以下兩點： 1．選擇信息技術(shù)行業(yè)的上市公司進行實證分析。絕大部分文獻的研究對象是全部行業(yè)的上市公司，并且采取分行業(yè)抽樣的辦法確定樣本，而本文嘗試以一個行業(yè)——信息技術(shù)業(yè)的上市公司進行研究。之所以選取該行業(yè)，是考慮該行業(yè)知識含