上市公司自愿性信息披露影響因素實證研究.pdf

1、信息披露會產(chǎn)生各種經(jīng)濟后果，對資本市場健康有序運行非常重要。各國證券法律對信息披露都作了詳細規(guī)范，研究者也著力對信息披露的內(nèi)容、動機、影響因素、經(jīng)濟后果等方面進行了深入的研究，有許多優(yōu)秀的研究成果出現(xiàn)。自愿信息披露作為一種信號傳遞和緩解信息不對稱的機制，是其中一個重要的研究范疇。國內(nèi)的規(guī)范研究方面，對自愿性信息披露的研究著重于如何規(guī)范和管制，實證研究方面重于檢驗對自愿信息披露的影響因素，缺乏深入的解釋。自愿性息披露需要對欺詐進行管制、對

2、披露內(nèi)容和形式等方面進行一定的規(guī)范是不言而喻的，如何引導(dǎo)、鼓勵上市公司自愿披露完整、可靠的信息在現(xiàn)階段有著更為重要的意義。要實現(xiàn)這些目標，需要我們對上市公司的自愿性信息披露行為作出更好的解釋。通過更深入的考察自愿信息披露的影響因素，不僅可以幫助我們更好的理解上市公司的披露行為，而且可為證券監(jiān)管部門的政策制定提供可咨參考的經(jīng)驗證據(jù)。 本文主要包括5個部分，緒論部分討論了研究的動機，研究目的，研究問題，研究框架等問題，通過分析發(fā)現(xiàn)，

3、從理論和實踐上看，自愿性信息披露受到哪些因素的影響這一問題在實證研究中并沒有得到完整的解答，更為深入細致的討論將完善相關(guān)方面的研究。緒論部分揭示了進行本研究的必要性和可行性。 第二部分我們仔細回顧和分析了現(xiàn)有的研究文獻，以更清晰的說明緒論部分提出的問題，并為下文的研究提供依據(jù)和思路。由于薪酬績效敏感度是我們將要檢驗的影響自愿性信息披露的一個重要因素，而它的度量涉及到薪酬績效關(guān)聯(lián)性的問題，因此我們將高管薪酬和公司績效的相關(guān)文獻單獨

4、列出予以討論。隨后我們按照規(guī)范和實證研究的分類方式仔細討論了國內(nèi)外有關(guān)自愿性信息披露方面的研究。從文獻看，國外有關(guān)自愿信息披露的研究較為系統(tǒng)和完善，國內(nèi)的研究重點還在規(guī)范研究上，使用實證研究的方法來研究自愿性信息披露的文獻相對較少。我們也發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的研究中缺乏對薪酬績效敏感度、披露慣性等因素的檢驗，也缺乏對自愿信息披露內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及盈利預(yù)測信息披露受到哪些因素影響的討論。這些分析為我們的研究方法和實證研究部分提供了堅實的基礎(chǔ)。 第

5、三部分我們討論了研究設(shè)計，研究假設(shè)，所使用的模型和模型中的變量定義，樣本來源和選樣標準這些問題，為實證分析做好準備。研究設(shè)計部分首先討論了怎樣度量自愿信息披露程度和薪酬績效敏感度，然后討論了檢驗影響自愿性信息披露程度、自愿信息披露結(jié)構(gòu)和盈利預(yù)測信息披露的因素所使用的方法和思路。研究假設(shè)部分通過理論分析的方法提出了本分所要檢驗的四個假設(shè)，說明了設(shè)計這些假設(shè)的理由。模型和變量定義部分針對研究假設(shè)設(shè)計了相應(yīng)的模型，并從理論和數(shù)學(xué)的角度定義了所

6、使用的變量，主要考慮的因素是數(shù)據(jù)的可得性和計量的精確性。最后說明了研究所使用的樣本和選樣標準。 第四部分我們使用實證分析的方法檢驗了本文所要檢驗的四個假設(shè)，并對實證結(jié)果進行了仔細的分析。主要用到的實證分析方法包括一元和多元線性回歸分析，獨立樣本T檢驗分析和邏輯斯諦回歸分析。在對假設(shè)1的檢驗后我們發(fā)現(xiàn)，公司績效的代理變量凈資產(chǎn)收益率和凈利潤變量與高管薪酬之間都成正相關(guān)關(guān)系，但是凈利潤變量對高管薪酬變差的解釋程度大于凈資產(chǎn)收益率的，

7、說明我國上市公司現(xiàn)階段更傾向于使用凈利潤來作為考核高管業(yè)績的指標，后文我們將使用凈利潤作為公司績效的替代變量。在對假設(shè)2的分析中我們發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、績效水平、披露慣性與自愿性信息披露程度正相關(guān)；股權(quán)集中度與自愿性信息披露程度的之間的關(guān)系不穩(wěn)定，二者之間負相關(guān)的假設(shè)未能得到證實；薪酬績效敏感度對自愿性信息披露程度的影響不顯著。通過對假設(shè)3的檢驗我們發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模、公司績效、股權(quán)集中度對自愿披露的信息各類別的影響是有差異的。戰(zhàn)略信息披露程度

8、受到公司規(guī)模的顯著影響，股權(quán)集中度對它的影響不穩(wěn)定，公司業(yè)績對其沒有顯著影響；財務(wù)信息披露程度受到公司規(guī)模和公司業(yè)績的顯著影響，股權(quán)集中度對它的影響不穩(wěn)定；非財務(wù)信息披露程度受到公司規(guī)模的顯著影響，公司業(yè)績和股權(quán)集中度對它的影響不穩(wěn)定。另外，披露慣性(習(xí)慣)的因素會顯著的影響三類信息的披露程度，而薪酬績效敏感度對三類信息的披露程度均無顯著影響。通過對假設(shè)4的檢驗我們發(fā)現(xiàn)，盈利預(yù)測信息披露受到股權(quán)集中度和公司規(guī)模的顯著影響，而公司績效、薪

9、酬績效敏感度對盈利預(yù)測信息的披露影響不顯著。最后對模型的穩(wěn)健性進行了檢驗。 最后第五部分對實證分析中發(fā)現(xiàn)的結(jié)論進行了進一步總結(jié)和分析，主要的研究發(fā)現(xiàn)有：公司規(guī)模、績效水平、披露慣性會顯著影響自愿性信息披露行為；自愿披露信息的內(nèi)部結(jié)構(gòu)受到的影響因素各不相同；盈利預(yù)測信息披露受到公司規(guī)模和股權(quán)集中度的顯著影響。隨后我們探討了本文的研究局限，對后續(xù)研究也提出了一些建議。 本文對于已有研究的改進主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是仔細討