財務會計信息與投資者保護——來自中國資本市場IPO過程中的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、公司首次公開發(fā)行股票(IPO)的過程中，市場參與者之間存在較為嚴重的信息不對稱，由此產(chǎn)生的逆向選擇問題與代理問題阻礙資本市場資源配置功能的發(fā)揮。在緩解信息不對稱的制度安排中，要求發(fā)行公司對外披露財務會計信息及其他相關信息是一種有效的基礎制度。針對成熟資本市場IPO過程中財務會計信息對投資者保護的作用機制與效果得到了廣泛的討論與研究，但結合中國資本市場的IPO環(huán)境特征系統(tǒng)考察財務會計信息對投資者保護作用機制與效果的研究還比較缺乏。

2、　　 2001年3月，中國資本市場新股發(fā)行管理制度正式從審批制轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴手?，其后，中國資本市場監(jiān)管機構不斷完善各種基礎制度建設，推動新股發(fā)行由行政主導向市場主導轉(zhuǎn)變。中國資本市場的制度環(huán)境與監(jiān)管特征不僅深刻影響市場參與者的動機與行為，也為學術研究提供了機會與挑戰(zhàn)。本文在IPO背景下，結合中國資本市場制度背景對財務會計信息對投資者保護中的作用機制進行深入分析，并為財務會計信息保護投資者利益的效果提供經(jīng)驗證據(jù)。
　　 通過對中國資

3、本市場2001-2007年IPO公司進行實證研究，結果發(fā)現(xiàn)：(1)發(fā)行公司財務會計信息對發(fā)行價格具有顯著正向影響，控制其他因素影響后，操控性應計與公司發(fā)行價格顯著正相關，表明發(fā)行公司內(nèi)部人使用會計操控權提高公司發(fā)行價格；進一步的考察表明會計操控權使用與股權保留比例選擇是發(fā)行公司控股股東結合自身條件的一種權衡，具體而言，有較弱的證據(jù)表明國有控制的發(fā)行公司更傾向于使用會計操控權提高公司發(fā)行價格，有較強的證據(jù)表明非國有控制的發(fā)行公司更傾向于使

4、用股權保留比例提高公司發(fā)行價格。(2)控制其他因素影響后，發(fā)行公司操控性應計與公司高管貨幣薪酬水平、股權激勵水平顯著正相關，表明公司高管使用會計操控權提高自身的薪酬水平。(3)控制其他因素影響后，承銷商聲譽與收益增加的操控性應計方向正相關，但不具有統(tǒng)計顯著性；承銷商聲譽與操控性應計絕對值大小具有顯著負相關關系，意味著高聲譽承銷商承銷的發(fā)行公司，其操控性應計絕對值更傾向于零。這個結果在一定程度上表明高聲譽承銷商能夠甄別發(fā)行公司財務會計信息