期貨市場(chǎng)流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、流動(dòng)性是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要屬性，是考察市場(chǎng)運(yùn)行效率和成熟程度的重要指標(biāo)。新巴塞爾協(xié)議中將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等列為金融機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性尤為重要，流動(dòng)性好的期貨市場(chǎng)不僅能夠降低投資者面臨的交易風(fēng)險(xiǎn)，而且通過(guò)匯集市場(chǎng)眾多的交易指令，能夠充分反映所有參與者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的預(yù)期信息，使得市場(chǎng)價(jià)格與資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值非常接近，進(jìn)而發(fā)揮期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。但是，目前的流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量相關(guān)研究還主要以

2、證券市場(chǎng)為主，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性的度量，特別是考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題還亟待解決。
　　 針對(duì)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題，以及考慮流動(dòng)性的交易機(jī)制優(yōu)化問(wèn)題。本文以上海期貨交易所上市的銅、鋅、天膠等期貨品種為主要研究對(duì)象，對(duì)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性度量模型、期貨品種流動(dòng)性特征、高頻指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制下的流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量以及考慮流動(dòng)性的漲跌停板設(shè)置等進(jìn)行了深入的研究。主要工作包括如下五個(gè)方面：(1)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性度量模型研究?？?/p>

3、慮期貨市場(chǎng)的特征，特別是持倉(cāng)量變化的影響，提出了能夠反映期貨市場(chǎng)特征的E-Amivest和量倉(cāng)比率流動(dòng)性模型。在反映交易金額(深度)和價(jià)差(緊度)的同時(shí)，也能解釋持倉(cāng)量變化對(duì)流動(dòng)性的影響。(2)高頻指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制下的流動(dòng)性度量。主要研究高頻交易過(guò)程中，投資者面臨的當(dāng)期交易價(jià)格變化的影響因素，建立了考慮永久沖擊和瞬時(shí)沖擊的價(jià)格沖擊模型，即高頻交易模式下的流動(dòng)性度量模型。該模型可以度量投資者平倉(cāng)過(guò)程中流動(dòng)性變化對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的沖擊，為投資者提

4、供基于流動(dòng)性視角的交易決策參考。(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量。在VaR方法的框架內(nèi)，主要研究了考慮流動(dòng)性變化的期貨市場(chǎng)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量方法，重點(diǎn)分析了由于投資者的交易而導(dǎo)致的內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量模型。該模型可以為投資者在進(jìn)行高頻交易過(guò)程中制定交易策略提供依據(jù)，投資者可以通過(guò)調(diào)整投資策略來(lái)降低甚至規(guī)避所面臨的內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。(4)期貨品種的流動(dòng)性特征分析。通過(guò)分析期貨品種的流動(dòng)性特征，可以為投資者制定交易策略提供重要的依據(jù)，