海外IPO擇時對資本結構的影響研究——以香港創(chuàng)業(yè)板H股為例.pdf

1、在日趨激烈的市場競爭環(huán)境下，企業(yè)管理越發(fā)由“財務管理模式”向“價值管理模式”進行轉變，這實質上體現(xiàn)了企業(yè)價值最大化對企業(yè)目標的影響。而如何通過融資行為使負債和股東權益保持合理比例，形成最優(yōu)資本結構，進而最大化企業(yè)價值，這不僅是企業(yè)股東和債權人的共同目標，也是長久以來公司財務研究中最為引人關注的問題之一。 2002年Baker和Wurgler提出市場擇時理論這一新興的資本結構理論，該理論明確指出企業(yè)的資本結構選擇與企業(yè)市場價值相關

2、，市場價值高時融資的公司杠桿低、市場價值低時融資的公司杠桿高，其核心在于：市場擇時通過凈股票融資長期影響資本結構，資本結構是歷史股票市場擇時的累積結果。圍繞這一理論，國內(nèi)外學者基于不同的資本市場進行了實證檢驗，大都對擇時模式的存在性基本肯定，而對擇時指標的選擇以及擇時效應的持久性存在分歧。 近年來，中國企業(yè)海外上市的步伐加快，而香港資本市場以其多元化的投資結構及成熟的監(jiān)管機制吸引了不少企業(yè)來此上市。香港創(chuàng)業(yè)板(GEM)市場設立至

3、今已近八年，已有40家內(nèi)地企業(yè)在此上市融資。本文在分析現(xiàn)有關于創(chuàng)業(yè)板H股企業(yè)研究現(xiàn)狀的基礎上，以1999年11月至2007年12月間香港創(chuàng)業(yè)板上市的35家H股公司為樣本，試圖第一次較為全面的檢驗市場擇時理論在創(chuàng)業(yè)板H股公司的適用性。實證結果表明：與許多成熟資本市場不同，市場擇時行為在創(chuàng)業(yè)板H股公司中不存在，亦不對資本結構產(chǎn)生持久效應。在此基礎上，筆者結合香港創(chuàng)業(yè)板的自身特性以及監(jiān)管制度來解釋出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因，認為由于創(chuàng)業(yè)板上市標準相對比