基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)情緒的量化擇時(shí).pdf

1、在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)中，量化投資已經(jīng)歷了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，形成了較為完備的理論體系同時(shí)也取得了巨大成就。比如美國(guó)的量化投資大師James Simons的大獎(jiǎng)?wù)禄?，從設(shè)立的1989到2007年期間的年復(fù)合收益率達(dá)到35％，超過(guò)以?xún)r(jià)值投資著稱(chēng)索羅斯管理的量子基金。我國(guó)因?yàn)橘Y本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，目前關(guān)于量化的研究理論還比較少。此外傳統(tǒng)的金融理論，是以理性人和有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)為理論基礎(chǔ)，但是隨著市場(chǎng)中很多異?，F(xiàn)象的出現(xiàn)，用傳統(tǒng)的金融理論

2、已經(jīng)無(wú)法解釋這些現(xiàn)象，所以從上世紀(jì)八十年代開(kāi)始，行為金融的相關(guān)研究得到了快速發(fā)展。行為金融認(rèn)為一切市場(chǎng)行為的本質(zhì)都是人的行為，而投資者往往受自身情緒的影響，所以投資者的情緒會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響。因此如何把市場(chǎng)情緒和量化投資相結(jié)合，構(gòu)建有效投資策略是本文的研究重點(diǎn)。
　　本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)和對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)研究的基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)情緒的量化擇時(shí)投資策略。首先，關(guān)于市場(chǎng)情緒構(gòu)建部分，本文采用主成分分析法構(gòu)建市場(chǎng)情緒指數(shù);其次，

3、關(guān)于量化擇時(shí)策略構(gòu)建部分，首先采用向量自回歸模型分析市場(chǎng)情緒和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間的關(guān)系，然后采用EGARCH(1，1)模型分析市場(chǎng)情緒波動(dòng)的特點(diǎn)，并依據(jù)上述研究結(jié)論構(gòu)建量化擇時(shí)策略;最后本文采用python編程語(yǔ)言并以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金為研究對(duì)象，實(shí)證分析策略的有效性。
　　根據(jù)上文的研究目的，本文確立了如下的研究?jī)?nèi)容:
　　第一章緒論，該部分首先介紹了選題的背景和研究目的與意義，并對(duì)本文的研究思路和使用的研究方法做了簡(jiǎn)單介紹，最后

4、指出本文的創(chuàng)新點(diǎn)。
　　第二章理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述，本章節(jié)先介紹了量化投資的概念和國(guó)內(nèi)外的發(fā)展?fàn)顩r，然后詳細(xì)介紹了市場(chǎng)情緒的概念、度量方法和國(guó)內(nèi)外的研究。
　　第三章市場(chǎng)情緒綜合指數(shù)的構(gòu)建，本章選取成交量、換手率、新增開(kāi)戶(hù)數(shù)、股票型基金倉(cāng)位、兩融余額這五個(gè)市場(chǎng)情緒代理指標(biāo)，并運(yùn)用主成分分析法對(duì)上述代理指標(biāo)進(jìn)行分析，最后構(gòu)建綜合情緒指數(shù)SI。
　　第四章量化擇時(shí)策略實(shí)證分析，本章首先運(yùn)用向量自回歸模型(VAR)分析市場(chǎng)情緒

5、和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間的關(guān)系，然后基于EGARCH(1，1)模型分析市場(chǎng)情緒指數(shù)波動(dòng)的特點(diǎn)，然后依據(jù)上述研究結(jié)論構(gòu)建量化擇時(shí)策略;最后本章采用python編程語(yǔ)言并以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金為研究對(duì)象，檢驗(yàn)策略的有效性。
　　第五章研究結(jié)論，本章節(jié)首先對(duì)上述實(shí)證研究進(jìn)行總結(jié)，并對(duì)本文所采用的投資策略進(jìn)行了詳細(xì)的描述，最后指出了本文研究過(guò)程中的一些不足，并對(duì)未來(lái)研究方向進(jìn)行了展望。
　　通過(guò)一系列的研究分析，本文得出以下結(jié)論:
　　1、

6、構(gòu)建市場(chǎng)情緒綜合指數(shù)SI本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成交額(VOL)、換手率(TUR)、新增開(kāi)戶(hù)數(shù)(NNA)、股票型基金倉(cāng)位(SFP)、兩融余額(MAR)這五個(gè)情緒代理指標(biāo)，并運(yùn)用主成分分析方法構(gòu)建了綜合情緒指數(shù)SI(Sentiment Index)。該市場(chǎng)情緒指數(shù)基本能夠反映創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的整體情況。
　　2、市場(chǎng)情緒變化和市場(chǎng)指數(shù)收益的關(guān)系:對(duì)市場(chǎng)情緒變化率(SIRt)和市場(chǎng)指數(shù)收益率(MRt)采用二元向量自回歸模型分析

7、發(fā)現(xiàn)，整體而言?xún)烧呔哂休^強(qiáng)的正相關(guān)性，此外市場(chǎng)情緒變化相對(duì)于市場(chǎng)收益率具有四階滯后性。此外，當(dāng)期市場(chǎng)情緒和近期的市場(chǎng)情緒正相關(guān)，而和遠(yuǎn)期市場(chǎng)情緒負(fù)相關(guān)，說(shuō)明短期市場(chǎng)情緒具有慣性，而長(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　3、市場(chǎng)情緒指數(shù)的波動(dòng):對(duì)于市場(chǎng)情緒的波動(dòng)性本文采用EGARCH(1，1)模型對(duì)其進(jìn)行研究，結(jié)果表明市場(chǎng)情緒指數(shù)變動(dòng)率SIRt的波動(dòng)具有不對(duì)稱(chēng)性，說(shuō)明市場(chǎng)上漲和下跌這兩種情況對(duì)投資者情緒的沖擊不一樣，因?yàn)槭袌?chǎng)下跌比上漲時(shí)更加

8、劇烈迅速，留給投資者反應(yīng)的時(shí)間更短。
　　4、基于市場(chǎng)情緒指標(biāo)的擇時(shí)策略:因?yàn)槭袌?chǎng)收益率和滯后四期的市場(chǎng)情緒具有顯著的正相關(guān)性，所以本文在市場(chǎng)上漲行情中采用的擇時(shí)策略是:當(dāng)市場(chǎng)情緒指數(shù)變化率連續(xù)四期為正數(shù)，即確定上漲趨勢(shì)的形成，同時(shí)買(mǎi)入投資標(biāo)的。因?yàn)槭袌?chǎng)情緒指數(shù)變動(dòng)率的波動(dòng)具有不對(duì)稱(chēng)性，市場(chǎng)的下跌比上漲時(shí)更加劇烈，所以為了量化指標(biāo)盡量有預(yù)警作用，因此本文在下跌行情中采取的擇時(shí)策略是:當(dāng)市場(chǎng)情緒指數(shù)變化率連續(xù)三期為負(fù)數(shù)，即確立下跌趨

9、勢(shì)形成，從而賣(mài)出投資標(biāo)的保持空倉(cāng)。
　　5、擇時(shí)策略的有效性:首先，本文衡量擇時(shí)策略的有效性從超額收益和夏普比率這兩個(gè)方面進(jìn)行驗(yàn)證。從總體而言量化擇時(shí)策略在單邊上漲行情中，相對(duì)買(mǎi)入持有策略超額收益并不顯著，在熊市中或者震蕩市中本文的量化擇時(shí)策略比較顯著。其次，不管在單邊行情或者震蕩行情中，擇時(shí)策略的夏普比率都顯著高于買(mǎi)入持有策略，這也說(shuō)明了本文的擇時(shí)策略降低了投資標(biāo)的波動(dòng)，降低了風(fēng)險(xiǎn)。最后，因?yàn)楸疚膿駮r(shí)策略是趨勢(shì)投資，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)買(mǎi)

10、入信號(hào)時(shí)才會(huì)買(mǎi)入投資標(biāo)的，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生時(shí)滯情況，所以擇時(shí)策略效果在單邊行情中并不顯著。但是在下跌行情中，本文擇時(shí)策略可以使得投資標(biāo)的在熊市中躲過(guò)大跌，從而減少了損失。
　　本文創(chuàng)新點(diǎn)如下:
　　(1)關(guān)于量化投資模型，現(xiàn)有文獻(xiàn)（屈云香，黃啟，2011;楊喻欽，2015）主要是基于主板市場(chǎng)或者滬深300指數(shù)，而基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資策略的相關(guān)研究目前還比較少。而創(chuàng)業(yè)板上市公司以具有高新技術(shù)的成長(zhǎng)型公司為主，具有較高的投資價(jià)值，故本文

11、基于創(chuàng)業(yè)板的量化擇時(shí)策略具有較高現(xiàn)實(shí)意義。
　　(2)目前關(guān)于市場(chǎng)情緒的相關(guān)研究比較多，但是大多是關(guān)于市場(chǎng)情緒的量化或者市場(chǎng)情緒波動(dòng)因素的研究。關(guān)于市場(chǎng)情緒和市場(chǎng)趨勢(shì)的關(guān)系，并基于市場(chǎng)情緒進(jìn)行量化擇時(shí)的研究基本沒(méi)有，這是本文研究的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。
　　(3)國(guó)內(nèi)外很多文獻(xiàn)（易志高，龔輝鋒等，2014）關(guān)于情緒指標(biāo)的選取，主要集中在交易量、換手率、消費(fèi)者信心指數(shù)、封閉基金折價(jià)率、IPO首日收益率等指標(biāo)。這些指標(biāo)有些經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)是有

12、效的，而有些隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展其解釋性已經(jīng)很小。本文依據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)具有高杠桿的特點(diǎn)，引入兩融余額這個(gè)重要指標(biāo)，最后在現(xiàn)有相關(guān)研究(Baker and Wurger，2006)基礎(chǔ)上構(gòu)建綜合市場(chǎng)情緒指標(biāo)SI。
　　(4)我國(guó)證券市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是波動(dòng)比較大，容易急漲急跌。通常當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)比上漲時(shí)更加劇烈，給投資者反應(yīng)的時(shí)間更短。為了研究并驗(yàn)證這個(gè)現(xiàn)象，本文采用了EGARCH(1，1)模型對(duì)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)性進(jìn)行研究，最后論證

13、了市場(chǎng)情緒波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性。
　　(5)目前我國(guó)市場(chǎng)關(guān)于量化投資的模型基本是多因子選股模型，多因子選股模型主要優(yōu)點(diǎn)就是通過(guò)候選因子，可以迅速的篩選出股票構(gòu)建投資組合。但是候選因子的不同以及篩選順序差別，對(duì)最后篩選的股票具有較大影響。而本文基于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)情緒的量化擇時(shí)策略，是行為金融和量化投資的結(jié)合，為投資者提供了一種新的思路。
　　本文的研究在研究?jī)?nèi)容和研究方法等還存在不足:
　　第一、關(guān)于市場(chǎng)情緒指數(shù)的構(gòu)建，本文在前人

14、研究基礎(chǔ)之上選取了已被驗(yàn)證有效且常用的四個(gè)指標(biāo)，此外本文引入了現(xiàn)有文獻(xiàn)未被引入但是相關(guān)性很高的兩融余額指標(biāo)。雖然本文在此基礎(chǔ)上構(gòu)建的情緒指標(biāo)基本能夠反映市場(chǎng)情緒，但是為了能夠更好反映市場(chǎng)情緒，可以嘗試在以后相關(guān)研究中加入技術(shù)類(lèi)等其他指標(biāo)，這需要以后更多的工作研究。
　　第二、本文所構(gòu)建的市場(chǎng)情緒指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)情緒指數(shù)，所以選取的單一情緒代理指標(biāo)主要來(lái)自于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。比如成交額、換手率，且這兩個(gè)指標(biāo)可以從每日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中獲取;但

15、是新增開(kāi)戶(hù)數(shù)、股票型基金倉(cāng)位、兩融余額這三個(gè)代理指標(biāo)衡量的整個(gè)A股市場(chǎng)的狀況，無(wú)法獲取單個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)。這對(duì)準(zhǔn)確構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)情緒指數(shù)產(chǎn)生了一定影響，需要在以后相關(guān)研究中繼續(xù)改進(jìn)。
　　第三、數(shù)據(jù)選取問(wèn)題，構(gòu)建市場(chǎng)情緒綜合指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，都是基于當(dāng)前已有的數(shù)據(jù)之上建立的，而通常用現(xiàn)有數(shù)據(jù)所構(gòu)建的指標(biāo)都會(huì)有滯后性，這也會(huì)對(duì)擇時(shí)策略的效果產(chǎn)生影響。關(guān)于發(fā)現(xiàn)并構(gòu)建更加有效的指標(biāo)，這還需要以后更多的相關(guān)研究。
　　第四、因?yàn)?/p>