基于投資者視角的上市公司多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究.pdf

1、多元化戰(zhàn)略作為企業(yè)的一種總體戰(zhàn)略和成長(zhǎng)戰(zhàn)略,對(duì)企業(yè)發(fā)展具有長(zhǎng)遠(yuǎn)性、全局性、根本性的指導(dǎo)作用。企業(yè)多元化戰(zhàn)略的改變,意味著企業(yè)發(fā)展方向發(fā)生了重大調(diào)整,會(huì)給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)巨大影響。對(duì)投資者而言,投資的主要目的是獲取投資收益,需要對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析并對(duì)企業(yè)價(jià)值做出判斷,指導(dǎo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的多元化戰(zhàn)略,恰恰是投資者進(jìn)行投資決策時(shí)不可忽略的重要因素之一。然而,目前我國(guó)股票市場(chǎng)上的投資者大多以盈利能力、負(fù)債水平等財(cái)務(wù)因素作為價(jià)值評(píng)價(jià)和投資決

2、策的依據(jù),對(duì)戰(zhàn)略因素考慮較少。鑒于此,本文基于投資者視角,對(duì)上市公司多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行研究,構(gòu)建多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的理論分析框架并揭示多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)理,以拓展多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的研究思路,有效指導(dǎo)投資者的投資實(shí)踐。
　　基于投資者視角的上市公司多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究,是與以往企業(yè)視角下的研究相對(duì)的,投資者與企業(yè)在獲取信息的范圍、對(duì)企業(yè)價(jià)值的界定、涉及的市場(chǎng)范圍和市場(chǎng)主體等方面存在的諸多不同,會(huì)導(dǎo)致

3、二者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)有所不同,并進(jìn)一步使得多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的理論分析框架不同。本文首先對(duì)多元化戰(zhàn)略、企業(yè)價(jià)值和投資者的內(nèi)涵進(jìn)行分析與界定,并提出投資者評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的前提條件假設(shè)。在此基礎(chǔ)上,以資源基礎(chǔ)理論、內(nèi)部資本市場(chǎng)理論、代理理論、信息不對(duì)稱理論、戰(zhàn)略管理理論以及投資決策理論為依據(jù),以投資者評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的信息來(lái)源為切入點(diǎn),基于投資者視角對(duì)多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的理論分析框架進(jìn)行構(gòu)建,以此作為全文研究的理論基礎(chǔ)。
　　多元化

4、戰(zhàn)略作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略行為,不會(huì)直接作用于企業(yè)價(jià)值,而是通過(guò)某些路徑對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。在價(jià)值投資理念的指導(dǎo)下,投資者在價(jià)值判斷的過(guò)程中會(huì)更加注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性,并會(huì)借助證券分析師的研究成果指導(dǎo)自身的投資決策,因此,本文將資本配置和證券分析師關(guān)注確認(rèn)為多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵路徑并對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)研究。以內(nèi)部資本市場(chǎng)理論、代理理論和信息不對(duì)稱理論為依據(jù),運(yùn)用數(shù)理模型法和實(shí)證分析法,對(duì)靜態(tài)環(huán)境下多元化戰(zhàn)略如何通過(guò)影響資本配置

5、效率和證券分析師關(guān)注度以進(jìn)一步影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)理進(jìn)行分析和檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),多元化戰(zhàn)略的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本配置效率的下降,也會(huì)導(dǎo)致證券分析師對(duì)公司關(guān)注程度的下降,從而最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。
　　投資者對(duì)多元化戰(zhàn)略價(jià)值效應(yīng)的評(píng)價(jià),除了要關(guān)注靜態(tài)環(huán)境下多元化戰(zhàn)略的狀態(tài)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,還要重視動(dòng)態(tài)環(huán)境下多元化戰(zhàn)略變革帶來(lái)的價(jià)值變化。投資者需要準(zhǔn)確把握變革時(shí)機(jī)并及時(shí)調(diào)整投資策略,以充分實(shí)現(xiàn)投資收益。在對(duì)多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵路徑

6、進(jìn)行靜態(tài)分析的基礎(chǔ)上,以并購(gòu)理論和資源基礎(chǔ)理論為基礎(chǔ),運(yùn)用比較研究法和事件研究法,對(duì)多元化戰(zhàn)略變革影響企業(yè)價(jià)值的路徑進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析和檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),多元化戰(zhàn)略變革可通過(guò)內(nèi)部發(fā)展和外部并購(gòu)兩種模式實(shí)現(xiàn),且在多元化程度變化相同的情況下,采用外部并購(gòu)模式進(jìn)行戰(zhàn)略變革的企業(yè),其資本配置效率和證券分析師關(guān)注度均比內(nèi)部發(fā)展模式高,并最終使得企業(yè)價(jià)值比內(nèi)部發(fā)展模式高。
　　在實(shí)際投資活動(dòng)中,投資者往往首先要根據(jù)股票定價(jià)模型對(duì)股票進(jìn)行估價(jià),然后

7、再進(jìn)行投資決策,因此多元化戰(zhàn)略的價(jià)值效應(yīng)只有體現(xiàn)在股票定價(jià)模型中,才能更好地指導(dǎo)投資實(shí)踐。在對(duì)多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的路徑進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,以股票定價(jià)理論和Fama-French三因素模型為基礎(chǔ),將多元化戰(zhàn)略納入股票定價(jià)模型中,對(duì)傳統(tǒng)模型進(jìn)行修正,并運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘法對(duì)修正后的模型進(jìn)行檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),多元化戰(zhàn)略是形成股票定價(jià)的重要因素之一,修正后的股票定價(jià)模型比傳統(tǒng)股票定價(jià)模型具有更好的股價(jià)解釋能力。
　　現(xiàn)有關(guān)于多元化戰(zhàn)略與企業(yè)

8、價(jià)值的研究大都基于企業(yè)自身視角,直接考察靜態(tài)環(huán)境下多元化程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,缺乏從投資者視角對(duì)多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值機(jī)理的全面解釋與論證,也缺乏對(duì)多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)價(jià)值的路徑分析和動(dòng)態(tài)分析,更無(wú)將多元化戰(zhàn)略因素納入到股票定價(jià)模型的研究成果。本文基于投資者視角對(duì)多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行研究,不僅將多元化戰(zhàn)略視為企業(yè)的一種戰(zhàn)略安排,更強(qiáng)調(diào)其資本市場(chǎng)價(jià)值效應(yīng)以及對(duì)投資者決策的重要作用。從理論上看,本研究可以為多元化戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值的進(jìn)一

9、步研究提供理論依據(jù);有助于豐富和完善多元化戰(zhàn)略的理論內(nèi)涵,豐富企業(yè)價(jià)值理論,充實(shí)和發(fā)展投資決策理論;有助于揭示多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理和影響效應(yīng)。從實(shí)踐上看,本研究有助于投資者樹立價(jià)值投資理念,重視公司戰(zhàn)略因素并以此為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷,做出科學(xué)的投資決策;有助于上市公司完善戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中的管理決策,合理披露多元化戰(zhàn)略實(shí)施的相關(guān)信息,開展市值管理和提升公司市場(chǎng)價(jià)值;有助于資本市場(chǎng)各參與者明確各自的責(zé)任與作用,保護(hù)投資者利益,促