當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下固收投資者可以考慮的三個(gè)策略

1、宏觀環(huán) 觀環(huán)境面 境面臨多重挑 多重挑戰(zhàn)總體而言，眼下國(guó)際社會(huì)面臨多重挑戰(zhàn)，公共衛(wèi)生危機(jī)、經(jīng)濟(jì)下行、金融動(dòng)蕩以及地緣政治沖突同時(shí)發(fā)生，這種組合在近代史上前所未有，全球宏觀投資環(huán)境的脆弱性和不確定性彰顯無(wú)遺。我先來(lái)談一談我們對(duì)于宏觀環(huán)境的幾點(diǎn)看法。第一，高 第一，高債務(wù) 債務(wù)和低利率。 和低利率。縱觀全球，各大市場(chǎng)在這次危機(jī)前的利率已經(jīng)走至歷史低點(diǎn)，很多國(guó)家的利率甚至達(dá)到了前所未有的負(fù)利率，背后的原因不僅包括中央政策，還有我們熟知的人口紅

2、利放緩，生產(chǎn)力增長(zhǎng)疲軟和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步下降的長(zhǎng)期趨勢(shì)。與此同時(shí)，由于低利率的存在，企業(yè)越來(lái)越多地通過(guò)舉債來(lái)重組資產(chǎn)負(fù)債表，使得企業(yè)債務(wù)水平不斷推高。在這次危機(jī)中，企業(yè)更是不得不增加借貸來(lái)緩解經(jīng)濟(jì)衰退和收入下跌所造成的財(cái)務(wù)困難。各國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)疫情迅速推出了巨額的刺激措施，也大幅度拉升了政府債務(wù)水平。債務(wù)水平的推高必然會(huì)牽制政策制定者，限制利率上行空間。所以，我們認(rèn)為全球利率尤其是通脹調(diào)整后的實(shí)際利率，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間會(huì)維持在比較低

3、的水平。第二，市 第二，市場(chǎng)差異化。 差異化。在新冠危機(jī)的沖擊下，跨國(guó)企業(yè)不得不重新思考全球供應(yīng)鏈布局，以提升供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和安全性。可以預(yù)見(jiàn)的是，疫情過(guò)后，全球供應(yīng)鏈會(huì)經(jīng)歷重大結(jié)構(gòu)性改變，這對(duì)全球化的進(jìn)程會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的負(fù)面影響。去全球化的利益再分配，也將在國(guó)家、行業(yè)、企業(yè)層面產(chǎn)生新的贏家和輸家。日益緊張的中美關(guān)系也不斷影響各國(guó)政策。有關(guān)國(guó)家安全的考量已經(jīng)對(duì)諸如醫(yī)療、通訊等關(guān)鍵行業(yè)的供應(yīng)鏈產(chǎn)生了壓力。對(duì)人員和資本流動(dòng)的限制也加重了保護(hù)主義。

4、我們認(rèn)為，如果全球化出現(xiàn)重大退步，必然對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者造成長(zhǎng)期負(fù)面影響，尤其是依賴出口和外商投資的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。反觀發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，貧富差距的日益擴(kuò)大也會(huì)引發(fā)民粹主義的進(jìn)一步擴(kuò)張。在這眾多不確定的因素影響下，全球各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)意愿和能力各有不同，政策制定的力度和準(zhǔn)度也會(huì)必然出現(xiàn)差異。對(duì)于投資者而言，這些政策和市場(chǎng)的差異化提供了很好的機(jī)會(huì)。第三，未來(lái) 第三，未來(lái)變數(shù)的 數(shù)的劇增。 增。在新冠疫情影響下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，各國(guó)迅速的政策應(yīng)對(duì)和低

5、利率推高了資產(chǎn)價(jià)格，勢(shì)必增加后續(xù)政策制定和實(shí)行的難度。當(dāng)利率水平降到零甚至負(fù)值，各國(guó)央行需要尋求更多非傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)支撐手段。投資者必須認(rèn)識(shí)到，我們所面臨的宏觀政策環(huán)境，正在經(jīng)歷兩重根本性的變化。 一是 一是貨幣 貨幣政策。 政策。全球主要的幾家央行都表示不會(huì)因?yàn)橥浬郎孛妊啃盘?hào)而主動(dòng)縮表，他們將更能容忍超出政策目標(biāo)的通脹水平。同時(shí)，由于利率下行空間已經(jīng)十分有限，財(cái)政政策需要發(fā)揮更大的刺激經(jīng)濟(jì)作用。然而，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致政府稅收銳減，刺激計(jì)劃又

6、增加支出、推高債務(wù)，讓政府的財(cái)政狀況雪上加霜。二是 二是財(cái)政政策和 政政策和貨幣 貨幣政策之 政策之間出現(xiàn)更大程度的 更大程度的協(xié)同配合。 同配合。這種配合體現(xiàn)在貨幣政策支持財(cái)政計(jì)劃，增加對(duì)政府債務(wù)的購(gòu)買，降低政府融資成本。在當(dāng)前的情況下，這種配合對(duì)于支持經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。然而，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)后，這些政策組合將面臨難以調(diào)整或退出的困難。我們認(rèn)為，后續(xù)政策制定與實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性前所未有，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的變數(shù)增加，中長(zhǎng)期高通脹和高通縮風(fēng)險(xiǎn)并

7、存，而目前的高資產(chǎn)估值更讓投資者如履薄冰。三種有效的投 三種有效的投資策略 策略面對(duì)以上瞬息萬(wàn)變的宏觀環(huán)境，作為固定收益投資者，我們選擇了以下三個(gè)投資策略：首先，更靈活的防御策略。 首先，更靈活的防御策略。全球宏觀的不確定性和全球主流資產(chǎn)的高估值，彰顯了投資組合中防御策略的重要性。在保持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸的同時(shí)，也要進(jìn)一步加大對(duì)防御策略資產(chǎn)的靈活配置，尤其要加 尤其要加碼那些高 那些高實(shí)際 實(shí)際收益、高名 收益、高名義收益，低關(guān) 收益，低關(guān)聯(lián)

8、度的 度的債券市 券市場(chǎng)資產(chǎn) 場(chǎng)資產(chǎn)。其中人民幣國(guó)債和政策性金融債，在我們看來(lái)提供了較高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的深入，人民幣債券的長(zhǎng)期配置價(jià)值會(huì)日益明顯。作為中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資者，我們見(jiàn)證并積極參與了這個(gè)市場(chǎng)在這幾年的飛速發(fā)展。近期，我們更欣喜地看到了債券期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的萌芽。我們十分愿意積極參與到這個(gè)新的市場(chǎng)中。其次，減少 其次，減少對(duì)信用 信用債 β 的依 的依賴，提高 ，提高 α 的比重。 的比重。在信用債投資

9、方面，我們不傾向于采取自上而下的宏觀 β 導(dǎo)向，而是專注于做好自下而上的微觀 α 投資。我們的團(tuán)隊(duì)通過(guò)自主研究選擇市場(chǎng)發(fā)行主體，進(jìn)行主動(dòng)、積極的投資，并且跟優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立了長(zhǎng)期融資伙伴關(guān)系，依靠我們的體量、速度和解決方案能力，為企業(yè)提供有針對(duì)性的融資，同時(shí)，也給我們的投資組合帶來(lái)回報(bào)。最后，注重投 最后，注重投資組 資組合的搭建和多 合的搭建和多樣化，提高 化，提高韌性。 性。一直以來(lái)，我們都遵循預(yù)備不預(yù)測(cè)的原則，加強(qiáng)投資組合的多樣化，而

10、這個(gè)原則在當(dāng)前多變的宏觀大環(huán)境下，顯得更為重要。為了讓投資組合在多種可能的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都取得適度的回報(bào)，我們需要在投資風(fēng)格、市場(chǎng)拓展以及創(chuàng)新等方面不斷進(jìn)步。期貨、期權(quán)和波動(dòng)率市場(chǎng)的靈活配置，也會(huì)在我們的投資組合中扮演更重要的角色。作為一個(gè)長(zhǎng)期投資者，我們會(huì)保持長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。這意味著，我們更注重基本面趨勢(shì)，而非市場(chǎng)情緒；注重價(jià)值，而非價(jià)格；注重伙伴關(guān)系，而非交易關(guān)系。這一切都會(huì)為我們的投資組合提高韌性。 *本文由作者授權(quán)全文發(fā)布。轉(zhuǎn)載或引