機(jī)構(gòu)投資者動量交易策略實證分析

1、1基金投資行為與投資績效實證研究基金投資行為與投資績效實證研究黃靜高飛摘要：本文主要研究2000年末到2004年6月國內(nèi)基金投資行為與投資績效。我們將基金交易行為分為：新進(jìn)入、完全退出和倉位調(diào)整3類，并分別研究其投資行為。研究結(jié)果顯示，我國基金交易頻率很高，近90％的基金采用動量投資策略，基金新進(jìn)入股票時動量效應(yīng)最強(qiáng)。價值型基金更易采取動量投資策略，高動量組收益高于低動量組收益。關(guān)鍵詞：基金；投資行為；動量投資策略；績效作者簡介：黃靜，

2、女，吉林大學(xué)商學(xué)院博士生，現(xiàn)供職于中企東方資產(chǎn)管理公司；高飛，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)供職于湘財證券。中圖分類號：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識碼：AAnEmpiricalStudyofInvestmentFundBehaviPerfmanceAbstract：Thisstudymainlyinvestigatestheinvestmentbehavioffundfromthefourthquarterof2000tothesecondquarter

3、of2004.Wedecomposetradingbyfundintoentryexitadjustmentstoongoingholdings.Wefindtheinvestmentstrategiesof90percentsofmutualfundsaremomentumstrategiesthemomentumestimatefentryistypicallylagerthanthatfexitadjustmentstoongoi

4、ngholdings.Wealsofindsignificantdifferencesintradingpracticesamongdifferentfundstyles:themagnitudeofmomentumtradingislargestfvaluefund.Thehighmomentumstrategiescanrealizedsignificantlybetterperfmancethanthelowmomentumstr

5、ategies.Keywds：mutualfund；investmentbehavi；momentumstrategy；perfmance中國證券市場是一個典型的新興市場，投資者的投資理念和投資心理尚未形成比較成熟的風(fēng)格。證券投資基金作為管理層培育的“穩(wěn)定市場中堅力量”在近年得到超常規(guī)的發(fā)展。2004年，基金總規(guī)模已經(jīng)超過3000億，占股票流通市值的25%以上，成為引領(lǐng)市場的“新風(fēng)向標(biāo)”。在當(dāng)前的市場環(huán)境下加強(qiáng)證券投資基金投資行為研究具

6、有重要的現(xiàn)實意義，有利于對各類證券違規(guī)行為的監(jiān)管，并倡導(dǎo)正確的價值觀和投資理念，為建立理性投資氛圍打好市場基礎(chǔ)。文獻(xiàn)回顧行為金融理論的核心是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的投資者行為的決策黑箱。行為金融對投資行為研究主要沿著2條主線進(jìn)行：一是建立模型，通過投資者交易數(shù)據(jù)和市場價格的波動，對投資者行為進(jìn)行實證檢驗；二是利用實驗心理學(xué)、社會學(xué)以及其他認(rèn)知學(xué)科對人類非理性研究的成果，對證券投資者“有限理性”進(jìn)行深入研究。本文主要沿用第一條主線來研

7、究證券投資基金的投資行為，其中反饋交易策略是行為金融學(xué)研究的重要投資行為。反饋交易策略是以股票過去的表現(xiàn)作為交易判斷的主要依據(jù)，其中動量策略是買入近來的強(qiáng)勢股，賣出弱勢股；而逆向策略是賣出近來的強(qiáng)勢股，買入弱勢股。LakonishokShleiferThalerVishny(1992)以1985－1989年間美國的季度資料，探討了美國769家基金投資行為，實證研究發(fā)現(xiàn)基金對小規(guī)模公司的投資有顯著的追漲殺跌現(xiàn)象，動量交易策略明顯；但對大規(guī)

8、模公司的交易卻無此現(xiàn)象。Grinblatt，Titman3即基金增加股票i的持有市值比率，則ITM0，表明基金采用的是追漲策略；若1?ijt?，ijt?1?ijt?ktiR?ktmR?ijt?1?ijt?則ITM0，則表明基金采用的是ijt?1?ijt?殺跌策略?？傊?，從ITM值我們可以簡單地判斷出基金采用的投資策略，如果ITM0，則表明基金采用的是動量投資策略；若ITM1，表明本期ijtHRijtHR增持了該股票，如果1，則表明基金本

9、期減持了該股票；如果本期基金對該股票沒ijtHR有買賣，則＝1；如果＝，表明基金本期新進(jìn)入該股票；如果＝0，表ijtHRijtHR?ijtHR明本期完全退出該股票。根據(jù)的數(shù)值大小，我們進(jìn)行分類，見表1。ijtHR表1HR指標(biāo)的行為分類增持減持分類特征分類特征小規(guī)模增持2.11??ijtHR小規(guī)模減持18.0??ijtHR中等規(guī)模增持5.12.1??ijtHR中等規(guī)模減持8.05.0??ijtHR大規(guī)模增持ijtHR?5.1大規(guī)模減持5.