基于投資者情緒的CPPI策略研究.pdf

1、投資組合保險作為止損的一種投資策略，是風(fēng)險厭惡型投資者青睞的策略選擇。它將投資者的總資產(chǎn)分為風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)兩個部分，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的部分用來保證資產(chǎn)組合的最低價值，從而鎖定投資組合價值的下行風(fēng)險，投資于風(fēng)險資產(chǎn)的部分則是為了獲得風(fēng)險資產(chǎn)上升的收益。所以，在投資組合保險中，投資者都會不斷調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的頭寸，來保證投資組合價值不低于要保額度，鎖定下行風(fēng)險。固定比例投資組合保險策略（CPPI策略）是目前投資者和投資機(jī)構(gòu)常用

2、的一種組合保險策略。它操作簡單，容易理解，深受投資者歡迎。但該策略假定風(fēng)險乘數(shù)是固定不變的。實(shí)際上，不同時間、不同環(huán)境下的投資者對風(fēng)險及風(fēng)險預(yù)期的波動大小的承受能力并不相同，所以，很多學(xué)者開始對固定比例投資組合保險策略進(jìn)行優(yōu)化，調(diào)整風(fēng)險乘數(shù)。風(fēng)險乘數(shù)（風(fēng)險承受能力）一般以可接受的風(fēng)險偏差（風(fēng)險偏好）為限，風(fēng)險乘數(shù)選擇越高，投資者風(fēng)險厭惡程度越低。另外，投資者情緒也會對風(fēng)險厭惡系數(shù)產(chǎn)生直接影響，投資者越樂觀風(fēng)險厭惡系數(shù)就越小，反之亦然。因

3、此，本文將投資者情緒引入到CPPI策略中，既能滿足投資者效用最大化的目標(biāo)，又能有效管理投資者情緒。金融產(chǎn)品的設(shè)計不僅需要考慮人們損失厭惡的心理，同時也要滿足投資者賭博的心理需求。投資組合保險是金融產(chǎn)品設(shè)計的一種手段，因此也存在著迎合投資者心理的行為，所以投資組合保險也會受到投資者心理因素的影響。
　　本文將投資者情緒引入到組合保險中，假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡的，并根據(jù)自身效用最大化進(jìn)行投資決策，討論情緒變化對投資組合保險策略的影響。首

4、先，對現(xiàn)有投資組合保險策略進(jìn)行分類，研究 CPPI策略的運(yùn)行機(jī)理；其次，結(jié)合投資者情緒的定義，歸納概括投資者情緒的度量指標(biāo)，并運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建綜合情緒指標(biāo)；然后，引入投資者情緒，以效用最大化為目標(biāo)構(gòu)建基于投資者情緒的CPPI策略，并討論該模型的使用條件；最后，使用中國證券市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，評價基于投資者情緒的CPPI策略的績效。研究顯示，投資者在期望收益率小于無風(fēng)險資產(chǎn)收益率時，不進(jìn)行風(fēng)險資產(chǎn)投資，或者應(yīng)選擇較低的風(fēng)險乘數(shù)進(jìn)行

5、投資；在風(fēng)險資產(chǎn)期望收益率大于無風(fēng)險資產(chǎn)收益率時，應(yīng)選擇最優(yōu)的風(fēng)險乘數(shù)對自有資產(chǎn)進(jìn)行合理配置，以期達(dá)到收益最大風(fēng)險最??；當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)期望收益率大于無風(fēng)險資產(chǎn)收益率時，投資者在過度樂觀和過度悲觀的情況下，很難平衡風(fēng)險收益的關(guān)系，只有在相對理性時才會考慮合理分配自有資產(chǎn)進(jìn)行投資，此時投資組合保險者需基于自身效用最大化選擇風(fēng)險乘數(shù)；且風(fēng)險乘數(shù)與投資者情緒正相關(guān)。因此，我們發(fā)現(xiàn)通過CPPI策略風(fēng)險乘數(shù)的上下限來抑制極端情緒影響，能夠?qū)ν顿Y者情緒進(jìn)