投資者保護視角下的制度環(huán)境與并購規(guī)模關系研究.pdf

1、制度環(huán)境對于作為市場經濟主體的企業(yè)是十分重要的。制度環(huán)境影響著投資者保護程度進而會影響市場參與者的動機，從而使他們做出不同的行為決策，最終會產生不同的公司財務和會計行為。并購是企業(yè)對外擴張的主要方式，是企業(yè)的主要財務行為，與制度環(huán)境之間必然存在著經濟意義上的相關關系。文章借鑒了國外學者通過進行跨國比較來研究制度環(huán)境與跨國并購相關關系的研究方法，在中國轉型經濟的特殊制度背景下，考察了中國各地區(qū)制度環(huán)境與地區(qū)并購規(guī)模的相關關系。文章以樊綱和

2、王小魯編制的中國各地區(qū)市場化進程指數(shù)作為制度環(huán)境的描述，具體選取總體市場化進程、市場化進程指數(shù)中的三個指標及七個子指標作為制度環(huán)境的替代變量，通過建立模型對中國各地區(qū)2004-2008年上市公司的并購活動進行了實證研究，考察了制度環(huán)境差異對各地區(qū)并購規(guī)模的影響，得出以下結論:總體來看，市場化進程水平越高的地區(qū)，投資者保護水平越高，地區(qū)并購規(guī)模越小;市場分配資源程度越高的地區(qū)，地區(qū)并購規(guī)模越小，而在市場分配資源程度較低的區(qū)域，政府積極地推

3、動企業(yè)并購;要素市場的發(fā)育程度對地區(qū)并購規(guī)模不存在顯著的影響;市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境水平越高的地區(qū)并購規(guī)模越小。由結論可知:在中國特殊的制度環(huán)境下，一部分企業(yè)的并購行為并非為了追求協(xié)同效應，而只是經理層和控股股東獲取其控制權收益的一個工具;政府主導型并購的多發(fā)一定程度上剝奪了企業(yè)的自主決定權，可能會影響并購后協(xié)同效應的產生。因此，對于并購的規(guī)范，需要作為證券市場監(jiān)管者的中央政府、作為大部分上市公司所有者的地方政府以及公司層面的