投資者保護(hù)視角下的交叉上市與股利政策研究.pdf

1、近年來，跨境交叉上市已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)和金融領(lǐng)域研究的一大主題。國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者從不同的角度對(duì)交叉上市進(jìn)行了研究，形成了有代表性的投資者認(rèn)知假說、市場(chǎng)分割假說、流動(dòng)性假說和投資者保護(hù)假說。隨著越來越多的公司境外上市，投資者保護(hù)問題日益受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的關(guān)注。在以往文獻(xiàn)中，學(xué)者們大都從對(duì)比境外上市地與上市公司母國(guó)的法律制度出發(fā)，研究公司交叉上市后對(duì)投資者的保護(hù)水平。從經(jīng)濟(jì)層面的研究相對(duì)較少，本課題主要針對(duì)到香港進(jìn)行交叉上市的A+

2、H股公司，從上市公司的股利政策出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)法律制度的差異，對(duì)投資者保護(hù)方面做深入的研究。
　　本課題首先就交叉上市和中小投資者做了界定，對(duì)股利理論和交叉上市的代表性假說等理論基礎(chǔ)進(jìn)行回顧，并分析了交叉上市的動(dòng)因，比較了兩地上市公司治理機(jī)制。基于以上理論基礎(chǔ)提出上市公司進(jìn)行交叉上市提高了現(xiàn)金股利支付概率、現(xiàn)金股利支付金額、現(xiàn)金股利支付率等研究假設(shè)，建立實(shí)證模型對(duì)相關(guān)假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，最后得出結(jié)論和建議。

3、r>　　實(shí)證結(jié)果表明，A+H股公司相對(duì)于國(guó)內(nèi)純A股上市公司，更傾向于向投資者支付現(xiàn)金股利，并且支付概率、支付力度顯著大于A股公司。香港資本市場(chǎng)嚴(yán)格的法律制度和完善的投資者保護(hù)體系，迫使上市公司通過發(fā)放股利“吐出”現(xiàn)金，降低了對(duì)中小投資者的侵害。通過對(duì)上市公司的股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的分析表明，隨著第一大股東持股比例的增加，A+H股公司的股利增加額顯著小于A股上市公司，但隨著股權(quán)制衡度的增加，交叉上市對(duì)現(xiàn)金股利的強(qiáng)化效應(yīng)減弱。香港資本市場(chǎng)

4、對(duì)第一大股東嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，增強(qiáng)了上市公司對(duì)控股股東的監(jiān)督力度，有效避免了大股東對(duì)中小股東的利益侵害，從而提升了中小股東的保護(hù)水平。
　　通過實(shí)證檢驗(yàn)并結(jié)合理論分析，筆者最后提出如下建議來提升中小投資者的保護(hù)水平，首先，加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善投資者保護(hù)體系；其次，強(qiáng)化投資者教育，樹立科學(xué)理性的投資理念，提升中小投資者的自我保護(hù)能力；最后，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督，引導(dǎo)企業(yè)注重投資者回報(bào)水平，增強(qiáng)投資者信心，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的