證券投資者保護(hù)的國(guó)際借鑒

1、證券投資者保護(hù)的國(guó)際借鑒證券投資者保護(hù)的國(guó)際借鑒張學(xué)政證券投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，其重要性不言而喻。國(guó)際金融危機(jī)后，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)其投資者保護(hù)機(jī)制進(jìn)行了反思，采取了相應(yīng)的改革措施。2012年以來(lái)，證券行業(yè)創(chuàng)新促使我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段，也對(duì)證券投資者保護(hù)工作帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，國(guó)際上證券投資者保護(hù)機(jī)制的改革措施對(duì)我國(guó)具有很強(qiáng)的借鑒意義。危機(jī)后證券投資者保護(hù)制度的演進(jìn)危機(jī)后證券投資者保護(hù)制度的演進(jìn)美國(guó)和英國(guó)美國(guó)和英國(guó)次貸危

2、機(jī)后，美國(guó)美國(guó)證券投資者保護(hù)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，主要改革措施有：成立新的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)——消費(fèi)者金融保護(hù)局，確保消費(fèi)者購(gòu)買金融產(chǎn)品時(shí)得到準(zhǔn)確、清晰、易懂的信息；擴(kuò)大證券投資者保護(hù)的產(chǎn)品范圍，將期權(quán)納入受美國(guó)證券投資者保護(hù)公司（SIPC）保護(hù)的證券范圍；加大處罰力度，將違反《證券投資者保護(hù)法》（SIPA）的罰金從5萬(wàn)美元提高到25萬(wàn)美元、將證券公司失實(shí)陳述的處罰從5萬(wàn)美元提高到25萬(wàn)美元或?qū)ω?zé)任人判處5年以下監(jiān)禁；建立“臨時(shí)流動(dòng)性擔(dān)保計(jì)劃”，

3、為瀕于破產(chǎn)的證券公司提供流動(dòng)性支持，盡量避免其進(jìn)入SIPC的破產(chǎn)清算程序。根據(jù)英國(guó)英國(guó)政府2011年6月發(fā)布的《金融監(jiān)管新方法：改革藍(lán)圖》白皮書(shū)，英國(guó)在投資者保護(hù)改革的最新變革主要有：在英格蘭銀行下設(shè)立金融行為監(jiān)管局（FCA），采取更嚴(yán)厲的手段保護(hù)投資者，監(jiān)管各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)行為；強(qiáng)化金融服務(wù)補(bǔ)償計(jì)劃（FSCS），擴(kuò)大提高補(bǔ)償來(lái)源，提高補(bǔ)償基金繳納基數(shù)；強(qiáng)化投資者投訴處理制度，金融企業(yè)要完善投訴處理程序、責(zé)任規(guī)定及對(duì)投資者損失的適當(dāng)補(bǔ)償

4、，否則將受到FCA的嚴(yán)厲處罰；建立專門(mén)針對(duì)具有系統(tǒng)重要性的投資公司或其母公司破產(chǎn)的解決機(jī)制，避免此類機(jī)構(gòu)無(wú)序破產(chǎn)給投資者造成更嚴(yán)重的損失。歐盟歐盟歐盟委員會(huì)于2010年7月12日通過(guò)了一項(xiàng)修正《投資者賠償計(jì)劃指令》（ICSD）的提案：將賠償上限提高到不低于10萬(wàn)歐元；賠償僅限于向客戶提供投資服務(wù)的過(guò)程中存在欺詐、管理不當(dāng)、操作錯(cuò)誤和不當(dāng)建議的情況。由于歐盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法律和監(jiān)管制度的差異，各國(guó)基于ICSD框架提供最低限度的投資者保

5、護(hù)外，還根據(jù)自身情況提供了差異化的投資者保護(hù)，值得一提的是北愛(ài)爾蘭為“超額損失”購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)的做法。2010年10月，北愛(ài)爾蘭投資者賠償有限公司與英國(guó)著名保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)勞合社簽訂了“超額損失”保險(xiǎn)合同，為超過(guò)1500萬(wàn)歐元的投資者損失提供賠付，有效提升了投資者保障水平。東亞?wèn)|亞吸取20世紀(jì)90年代銀行業(yè)危機(jī)教訓(xùn)，日本日本于2001年制定了《金融商品銷售法》，以銀行、證券、保險(xiǎn)等金融消費(fèi)者為保護(hù)對(duì)象統(tǒng)一立法，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)依法承擔(dān)說(shuō)明義務(wù)。200

6、6年修正《金融商品銷售法》，統(tǒng)一金融消費(fèi)者的保護(hù)規(guī)則，禁止金融機(jī)構(gòu)違規(guī)勸誘，明確締約行為規(guī)則。由于立法走在前面，且處于去泡沫化過(guò)程中，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)日本證券投資者的影響相對(duì)較小。近期，日本金融當(dāng)局正在醞釀完善投資者保護(hù)的新舉措，要求性制度、優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制、保障投資者參與權(quán)和知情權(quán)、強(qiáng)化中小投資者糾紛解決和賠償救助等九個(gè)方面，構(gòu)建法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、自律保護(hù)、市場(chǎng)保護(hù)、自我保護(hù)的中小投資者權(quán)益保護(hù)體系。這是第一次在國(guó)家層面出臺(tái)資本市場(chǎng)

7、中小投資者合法權(quán)益保護(hù)的專門(mén)規(guī)定，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中一個(gè)重要的里程碑。探索新的救濟(jì)方式。長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)虛假陳述對(duì)中小投資者的損害賠償問(wèn)題一直未得到有效解決，現(xiàn)行法規(guī)雖對(duì)虛假陳述類民事侵權(quán)行為規(guī)定了民事訴訟的救濟(jì)程序，但因投資者分散、舉證難、訴訟耗時(shí)、成本高、獲賠比例不高等因素，此類維權(quán)渠道不暢。2013年5月，平安證券因保薦萬(wàn)福生科涉嫌虛假陳述被監(jiān)管機(jī)構(gòu)立案調(diào)查后，宣布成立3億元的萬(wàn)福生科虛假陳述專項(xiàng)補(bǔ)償基金，僅用2個(gè)月的時(shí)間

8、就與12756名受損投資者（占適格投資者總數(shù)的95.01%）達(dá)成和解，合計(jì)補(bǔ)償1.79億元。平安證券與適格投資者通過(guò)和解補(bǔ)償其損失，為投資者提供了一條高效、便捷的救濟(jì)方式，省去了曠日持久的繁瑣法律程序，已成為中小投資者保護(hù)的經(jīng)典范例。建立金融監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度。P2P、眾籌等創(chuàng)新產(chǎn)品包含理財(cái)、基金、證券等概念，成為跨銀行、證券的交叉性金融產(chǎn)品，處于監(jiān)管空白地帶，存在極大風(fēng)險(xiǎn)。2013年8月，人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度建立，

9、重要職責(zé)之一就是監(jiān)管交叉性金融產(chǎn)品和跨市場(chǎng)金融創(chuàng)新，保障金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。政策建議政策建議制定專門(mén)的證券投資者保護(hù)法律。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)借鑒美國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)驗(yàn)，制定專門(mén)的《證券投資者保護(hù)法》，從法律層面明確適格投資者概念、賠償范圍、賠償方式、賠償資金來(lái)源、賠償機(jī)制、投資者自律組織、公益訴訟、代為訴訟、投資者投訴處理、投資者教育等內(nèi)容。近期，可借《證券法》修改契機(jī)，增設(shè)證券投資者保護(hù)專章，將投資者適當(dāng)性、投資者保護(hù)基金制度、投資者教育等行政規(guī)章內(nèi)

10、容以法律的形式固化，形成投資者保護(hù)的長(zhǎng)效機(jī)制。強(qiáng)化證券投資者保護(hù)基金的作用。隨著國(guó)內(nèi)證券行業(yè)創(chuàng)新的迅猛推進(jìn)，證券投資者保護(hù)基金制度在多個(gè)方面都有待改進(jìn)：賠償程序方面，應(yīng)設(shè)計(jì)簡(jiǎn)易賠償程序，滿足小額、簡(jiǎn)單的賠償個(gè)案要求，化解現(xiàn)行賠付時(shí)間較長(zhǎng)的難題；賠償范圍方面，應(yīng)擴(kuò)大范圍，囊括符合條件的創(chuàng)新產(chǎn)品投資者，適當(dāng)提高賠償限額；資金來(lái)源方面，應(yīng)制定緊急狀態(tài)下的央行和財(cái)政救助機(jī)制；處置機(jī)制方面，應(yīng)賦予證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司對(duì)經(jīng)營(yíng)失敗的證券公司

11、進(jìn)行接管、托管的權(quán)力，快速化解危機(jī)并進(jìn)行投資者賠付。研究多層次的投資者保障機(jī)制。根據(jù)“投資者保護(hù)國(guó)九條”，證券投資者保護(hù)要建立法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、自律保護(hù)、市場(chǎng)保護(hù)和自我保護(hù)的多層次保障機(jī)制。在統(tǒng)籌考慮、整體推進(jìn)多層次保障機(jī)制的基礎(chǔ)上，可以考慮在法律保護(hù)、市場(chǎng)保護(hù)方面取得重點(diǎn)突破。法律保護(hù)方面，除出臺(tái)投資者保護(hù)專門(mén)立法外，可探索建立行政和解模式，促使損害投資者的案件當(dāng)事人與行政機(jī)關(guān)達(dá)成和解，主動(dòng)交出違法所得，并將該資金直接賠償投資者損失