基于優(yōu)序融資理論的中美上市公司融資偏好實(shí)證研究.pdf

1、Myers和Majluf(1984)提出的優(yōu)序融資理論是繼MM定理之后研究現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)重要理論分支，該理論認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目融資時(shí)，會(huì)嚴(yán)格依照信息成本由低到高的順序進(jìn)行，即企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序。二十世紀(jì)九十年代以來，優(yōu)序融資理論成為公司金融領(lǐng)域?qū)嵶C研究的重要課題，而關(guān)于上市公司的融資選擇是否遵循優(yōu)序融資理論還沒有一致的結(jié)論。本文利用中美上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)優(yōu)序融資理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明優(yōu)序

2、融資理論并不能很好地解釋現(xiàn)實(shí)中上市公司的融資順序，股權(quán)融資偏好不是我國(guó)上市公司獨(dú)有的特征，中美上市公司都存在股權(quán)融資偏好。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，信息不對(duì)稱較嚴(yán)重的小公司應(yīng)表現(xiàn)出更強(qiáng)的優(yōu)序融資特征，然而本文研究發(fā)現(xiàn)，按照公司的資產(chǎn)規(guī)模分組回歸后的結(jié)果表明，中美上市公司的優(yōu)序系數(shù)估計(jì)結(jié)果與公司的規(guī)模正相關(guān)，這與優(yōu)序融資理論預(yù)計(jì)的結(jié)果不符。針對(duì)這一現(xiàn)象，本文首次根據(jù)Gregoire和Huang(2008)的觀點(diǎn)對(duì)此進(jìn)行了解釋與實(shí)證研究。引入股票交易量