跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、j是要一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)籌資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額的多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不確定性這里的籌資通常是指舉債，因此狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可界定為企業(yè)因舉債利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財(cái)務(wù)狀況具有不確定性。從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性跨國(guó)并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，具有并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)通

2、常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措，出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)一、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)在確定目標(biāo)企業(yè)后，購(gòu)并雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這財(cái)會(huì)鋤摩計(jì)靜餓韻搬潲ll鐮)諾跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析口文／葉娜是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。一個(gè)目標(biāo)企業(yè)的估值依據(jù)

3、預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的大小和時(shí)間性預(yù)期。如果預(yù)測(cè)這些受益是困難的，那么對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值就不準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。影響目標(biāo)企業(yè)信息質(zhì)量的因素有：(1)目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)；(2)并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)；(3)準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間：(∞目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)的時(shí)問(wèn)長(zhǎng)短目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上取決于信息不對(duì)稱程度的大小如果在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，中介的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多

4、，那么上市公司信息披露就不夠充分，從而導(dǎo)致嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)有的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。二、融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道

5、在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)是否1、以資產(chǎn)清償債務(wù)新準(zhǔn)則規(guī)定，“以現(xiàn)金清償債務(wù)的，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將重組債務(wù)的賬面價(jià)值與實(shí)際支付現(xiàn)金之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組利得，計(jì)入當(dāng)期損益?！f準(zhǔn)則將重組收益確認(rèn)為資本公積。新準(zhǔn)則規(guī)定，“以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)的，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將重組債務(wù)的賬面價(jià)值與轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)公允價(jià)值和相關(guān)稅費(fèi)之和的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組利得，計(jì)入當(dāng)期損益?！聹?zhǔn)則引入了公允價(jià)值的概念，脫離了原來(lái)以賬面價(jià)值作為記賬基礎(chǔ)，增值

6、部分作為權(quán)益的思路，而作為轉(zhuǎn)出資產(chǎn)原賬面價(jià)值和現(xiàn)時(shí)公允價(jià)值之差作為重組收益處理；2、修改債務(wù)條件新準(zhǔn)則以修改債務(wù)條件進(jìn)行債務(wù)重組中，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將修改其他債務(wù)條件后債務(wù)的公允價(jià)值作為重組后債務(wù)的入賬價(jià)值。重組債務(wù)的賬面價(jià)值與重組后債務(wù)的入賬價(jià)值之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組利得，計(jì)入當(dāng)期損益修改后的債務(wù)條款如涉及或有應(yīng)付金額，且該或有應(yīng)付金額符合‘企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第13號(hào)——或有事項(xiàng)》中有關(guān)預(yù)計(jì)負(fù)債確認(rèn)條件的，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)將該或有應(yīng)付金額確認(rèn)為預(yù)計(jì)

7、負(fù)債3、混合重組以混合方式重組債務(wù)，處理順序按照舊準(zhǔn)則，先以資產(chǎn)、資本抵償債務(wù)，再按照修改債務(wù)條件的方式進(jìn)行處理(二)債權(quán)人的賬務(wù)處理新準(zhǔn)則規(guī)定債權(quán)人應(yīng)當(dāng)將重組債權(quán)的賬面余額與收到的現(xiàn)金、接受的非現(xiàn)金資產(chǎn)按其公允價(jià)值、享有股份的公允價(jià)值、將來(lái)應(yīng)收金額現(xiàn)值的差額(已計(jì)提減值準(zhǔn)備的，應(yīng)先沖減減值準(zhǔn)備)，作為債務(wù)重組損失計(jì)入當(dāng)期損益。受讓非現(xiàn)金資產(chǎn)按其公允價(jià)值入賬如果涉及或有收益的，債權(quán)人不應(yīng)將或有收益包括在將來(lái)應(yīng)收金額中確認(rèn)重組損失按照公允

8、價(jià)值和將來(lái)應(yīng)收金額的現(xiàn)值是與舊準(zhǔn)則差異最大的地方五、新舊準(zhǔn)則債務(wù)重組披露的差異不管是新、舊準(zhǔn)則都要求債務(wù)人在財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露以下信息：(1)債務(wù)重組方式(2)將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本所導(dǎo)致的股本(或者實(shí)收資本)增加額。(3)或有應(yīng)付金額，或有支出不同的是新準(zhǔn)則增加了兩項(xiàng)披露要求：(1)確認(rèn)的債務(wù)重組利得總額。(2)債務(wù)重組中轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值、由債務(wù)轉(zhuǎn)成的股份的公允價(jià)值和修改其他債務(wù)條件后債務(wù)的公允價(jià)值的確定方法及依據(jù)新準(zhǔn)則關(guān)于債權(quán)人在

9、附注中披露的信息也增加了一項(xiàng)披露要求：“債務(wù)重組中受讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)的公允價(jià)值、由債權(quán)轉(zhuǎn)成的股份的公允價(jià)值和修改其他債務(wù)條件后債權(quán)的公允價(jià)值的確定方法及依據(jù)?！笨傊?，新舊準(zhǔn)則最大的差異就是公允價(jià)值的使用和債務(wù)重組收益計(jì)入當(dāng)期損益，而不是計(jì)入權(quán)益，因此采用新準(zhǔn)則以后，發(fā)生債務(wù)重組將會(huì)影響企業(yè)的當(dāng)期損益而不是權(quán)益。發(fā)生債務(wù)重組時(shí)，作為債務(wù)人是資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)減少，差額部分計(jì)入收益；作為債權(quán)人是一項(xiàng)資產(chǎn)的增加而另一項(xiàng)資產(chǎn)的減少，差額部分屬于重組損

10、失一‘合作經(jīng)濟(jì)與科技2008年4月號(hào)下(總第343期)四萬(wàn)方數(shù)據(jù)財(cái)洶計(jì)昝鰳f舀程＆糖％繃成功的關(guān)鍵企業(yè)并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的這時(shí)

11、，可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)如果買方是為了長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如，用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)性資金需要、用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌措購(gòu)買該企業(yè)所需的其他資金投

12、入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性一般而言，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：1、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度觀察，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，即納稅付息前凈收益為負(fù)數(shù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)資金的結(jié)構(gòu)取決于企業(yè)資產(chǎn)的性質(zhì)，如果企業(yè)的資產(chǎn)容易變現(xiàn)，則說(shuō)明清償債務(wù)的能力強(qiáng)，采用流動(dòng)負(fù)債的可行性也就越高否則，就應(yīng)該較多地采用長(zhǎng)期負(fù)債3、匯率的變動(dòng)這里主要指從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金

13、當(dāng)企業(yè)借入的外幣在借款期間升值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)匯兌損失，借款到期還本付息的實(shí)際價(jià)值要高于借入時(shí)的價(jià)值，致使企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失4，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)庹，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，運(yùn)用負(fù)債是有利的。但是由于市場(chǎng)不確定因素的存在，以及社會(huì)不同團(tuán)體利益四的沖突與協(xié)調(diào)，負(fù)債的運(yùn)用必須是適度的因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增加，負(fù)債越多，企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越高。三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)資產(chǎn)不能正常轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金，或企業(yè)債

14、務(wù)和付現(xiàn)責(zé)任不能正常履行的可能性跨國(guó)并購(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金，這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力。增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企

15、業(yè)必然會(huì)采用舉債方式通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都在大幅度上升，資本的安全性降低如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力因此，跨國(guó)并購(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩層含義：一層含義稱為變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)；另一層含義主要指企業(yè)支付能力和償債能力發(fā)生的問(wèn)題，又稱為并購(gòu)現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)是引發(fā)現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風(fēng)險(xiǎn)的根源，而后一種風(fēng)

16、險(xiǎn)又可直接促使企業(yè)并購(gòu)失敗四、杠桿收購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)又稱債務(wù)并購(gòu)，指籌資企業(yè)以其準(zhǔn)備收購(gòu)的企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)收益作為抵押，通過(guò)大量的債務(wù)融資來(lái)支出兼并與收購(gòu)行動(dòng)，通常由主收購(gòu)企業(yè)、投資銀行或其他商業(yè)銀行、各類金融機(jī)構(gòu)及投資者組成一個(gè)投資群體來(lái)完成，其本質(zhì)就是舉債收購(gòu)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，杠桿收購(gòu)即是并購(gòu)公司主要通過(guò)借款來(lái)增加公司的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，又從目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的并購(gòu)方式(一)風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)能迅速解決收購(gòu)(尤其是大額

17、收購(gòu))中融資這一關(guān)鍵問(wèn)題，形成“小魚(yú)吃大魚(yú)”的現(xiàn)象，收購(gòu)帶來(lái)以下難以回避的高風(fēng)險(xiǎn)：1，收購(gòu)時(shí)機(jī)和收購(gòu)策略運(yùn)用帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)中所涉及的被收購(gòu)公司通常是規(guī)模較大的上市公司，若收購(gòu)公司的收購(gòu)時(shí)機(jī)和收購(gòu)策略把握不當(dāng)，很容易導(dǎo)致收購(gòu)失敗。如，1982年皮根斯率領(lǐng)的梅薩石油公司試圖收購(gòu)比它自己大6倍的城市石油公司時(shí)，不但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目的，差一點(diǎn)反被收購(gòu)，之后經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間的喘息方才恢復(fù)元?dú)狻?、高息風(fēng)險(xiǎn)債券帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)中通常有一部分資金來(lái)

18、源來(lái)自于高息風(fēng)險(xiǎn)債券，收購(gòu)者以高息風(fēng)險(xiǎn)債券籌資所需負(fù)擔(dān)的高利息和較高的發(fā)行傭金，使資金成本已經(jīng)很高，而收購(gòu)本身未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性又很大，即變化系數(shù)較大，很高的資金成本和很大的變化系數(shù)使風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率較大也就是說(shuō)，杠桿收購(gòu)項(xiàng)目必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者真正受益；否則，反而使收購(gòu)公司因高額債務(wù)陷入困境。3，收購(gòu)資金中過(guò)高的負(fù)債比例帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)的資金來(lái)源除了高息風(fēng)險(xiǎn)債券以外，還有銀行貸款。收購(gòu)資金的絕大多數(shù)來(lái)自負(fù)債，必然帶來(lái)收

19、購(gòu)后負(fù)債清償風(fēng)險(xiǎn)。(二)來(lái)源杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源主要?dú)w納為兩個(gè)方面：資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。1資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)是一種高負(fù)債的企業(yè)收購(gòu)。杠桿收購(gòu)后公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生巨大變化。如果舉債過(guò)于沉重，可能導(dǎo)致其收購(gòu)成功后，資本結(jié)構(gòu)惡化，因付不出本息而破產(chǎn)倒閉2、經(jīng)營(yíng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)收購(gòu)的公司有大量債務(wù)需償還，在研究開(kāi)發(fā)、技術(shù)改造方面的投入不足，使公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力削弱，許多公司在收購(gòu)后因此而倒閉；另外，如果一家公司的資產(chǎn)負(fù)債率很高，