公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析企業(yè)的并購(gòu)是其資本運(yùn)營(yíng)的方式之一，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的重要途徑，其目的是為了實(shí)現(xiàn)資本增值產(chǎn)生112的協(xié)同效應(yīng).但根據(jù)A丁卡尼咨詢公司(ATKearnγ)的報(bào)告75%的并購(gòu)案以失敗而告終.據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率還不到10%.那么，造成并購(gòu)成功率如此低的原因何在7一、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)概述?李季陽(yáng)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如圖1所示.1并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱山長(zhǎng)苑絲織廠.江蘇秋艷集團(tuán)等紡織企業(yè)后，先后并購(gòu)產(chǎn)業(yè)

2、鏈上下游多家公2001年，華立集團(tuán)收購(gòu)飛利浦位司.由于華源集團(tuán)原始資本金不足，可|于美國(guó)的CDMA項(xiàng)目.本想打破CDMA起資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期偏高，華源的大部分技術(shù)壟斷的華立集團(tuán)后來(lái)才發(fā)現(xiàn)，他貸款是短期貸款，形成短貸長(zhǎng)投，導(dǎo)致們反倒陷入了尷尬之中.首先，飛利浦與美國(guó)高通公司關(guān)于CDMA芯片有一些交叉協(xié)議和授權(quán)協(xié)議，雙方承諾不對(duì)第三方公開(kāi)，華立對(duì)此一無(wú)所知.債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，使得集團(tuán)總負(fù)債超過(guò)400億元，財(cái)務(wù)危機(jī)纏上了華源，最終以華潤(rùn)注資70%重

3、組宣告終結(jié).融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)最終，華立的研發(fā)依舊停留在從飛利有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是浦繼承過(guò)來(lái)的沒(méi)有太大用處的目標(biāo)準(zhǔn)否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)上.此類情況大量存在于中國(guó)資本市式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)定價(jià).融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引場(chǎng)上針對(duì)業(yè)績(jī)差的上市公司的“買殼影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等.并購(gòu)企業(yè)起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失上市“的收購(gòu)中.不充分的信

4、息披露無(wú)論采用哪種融資途徑。肯定存在一定的不確定性，以及對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息不對(duì)導(dǎo)致收購(gòu)方在收購(gòu)前無(wú)法對(duì)上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn).在多渠道籌集并購(gòu)資金的稱導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與資產(chǎn)狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行較為準(zhǔn)確的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn).價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)估，同時(shí)，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱造成融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)結(jié)構(gòu)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中.二、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因收購(gòu)方在交易前對(duì)收購(gòu)后

5、的重組形成不合理，并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)不恰當(dāng)?shù)念A(yù)期.債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈2不確定因素導(dǎo)致預(yù)期與結(jié)果發(fā)利而陸人財(cái)務(wù)困境.生偏離4.并購(gòu)企業(yè)支付方式不當(dāng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很1992年7月T科威爾公司企業(yè)并購(gòu)申財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由多.比如國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化.經(jīng)(TCowie)對(duì)汽車買賣商亨利斯多方面因素構(gòu)成的，但是通過(guò)對(duì)其原因濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹.利率匯率(Henlys)作敵意收購(gòu).開(kāi)始時(shí)出價(jià)1的剖析，主要

6、是并購(gòu)雙方基于信息不對(duì)變動(dòng).并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境.籌資和資股換2股，后改為7換10.但在整個(gè)收購(gòu)稱、不確定性因素導(dǎo)致雙方預(yù)期與結(jié)果金狀況的變化、被收購(gòu)方反收購(gòu).收購(gòu)期間，科威爾的股票下降，因此降低了發(fā)生偏離.并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行融資及并購(gòu)價(jià)格的變化、收購(gòu)后的技術(shù)時(shí)效性.管對(duì)亨利斯股東的收購(gòu)價(jià)值.此次收購(gòu)失價(jià)款支付方式等方面操作不當(dāng)導(dǎo)致的財(cái)理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等等。所有這敗了些亨利斯股東說(shuō)，如果加多些圖1企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原、因

7、些變化都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金會(huì)有更大說(shuō)服力.上述案例只是并并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)購(gòu)支付方式的一種，在確定了并購(gòu)價(jià)格產(chǎn)生因素岳畫明300中國(guó)總會(huì)計(jì)師月刊后，選擇何種支付方式也很重要.支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn).在比較成熟的資本市場(chǎng)，支付工具一般分為現(xiàn)金支付.股權(quán)支付和混合支付三種.由于我學(xué)纖維有限公司、錫國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，從已發(fā)生的并購(gòu)果發(fā)生偏離.面~案例來(lái)看，并購(gòu)方的支付形式以現(xiàn)金、款，也存在定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)

8、為主。我國(guó)國(guó)內(nèi)支付方式單一是造3支付風(fēng)險(xiǎn)成并用支付風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。支付方式并購(gòu)主要有四種支付方式現(xiàn)金支中華尚畸在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)、公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)1對(duì)信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并選擇是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。購(gòu)雙方提供個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金2防范并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、

9、股權(quán)支付的股為了防范并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)τ緩解權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。不并購(gòu)后后續(xù)資金投入壓力，應(yīng)該特別注三、并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。4杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)意是以能(資金能力)并購(gòu)τ切實(shí)制定并購(gòu)資金需要量及支出預(yù)警，二是合理安排融資結(jié)構(gòu)1確保長(zhǎng)期資金用于并購(gòu)，克服“短貸長(zhǎng)投“的錯(cuò)誤，三是企業(yè)并購(gòu)整個(gè)活動(dòng)中貫穿著各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)!主要包括投資估值

10、風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。研究表明，企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率采用多渠道融資，運(yùn)用靈活的并購(gòu)方式1投資估值風(fēng)險(xiǎn)增加τ特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠來(lái)減少現(xiàn)金支出。在并用行為實(shí)施前，企業(yè)對(duì)并購(gòu)桿收購(gòu)是指并購(gòu)方通過(guò)舉債獲得目標(biāo)3加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高支付環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的能力的資金管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。投資價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在作出并用現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的

11、方法。杠桿收購(gòu)支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在旨在通過(guò)舉借債務(wù)解決收購(gòu)中的資金表現(xiàn)v而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)問(wèn)題p并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿構(gòu)的合理安排，所以必須通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的利益。杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)1其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)過(guò)高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒(méi)有充分定足額的現(xiàn)金凈流量。地發(fā)掘企業(yè)的潛力，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)收益的四、企郵棚中財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)

12、的防菇相匹配『加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中J合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，在大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息不真針對(duì)以上對(duì)并購(gòu)活動(dòng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)實(shí)或者在并購(gòu)過(guò)程中存在腐敗行為，生原因以及風(fēng)險(xiǎn)的類型的分析，在并購(gòu)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)整個(gè)過(guò)程中，應(yīng)該采取合理、有效的措4增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的

13、務(wù)危機(jī)。施加以防范，如圖2所示穩(wěn)定性2融資風(fēng)險(xiǎn)圖2企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施示意圖在企業(yè)并購(gòu)中，應(yīng)重視目標(biāo)企業(yè)企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)τ一是要遵循資本成本最小化原則，二是債務(wù)資本和股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤喝嵌唐趥鶆?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在

14、以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿收購(gòu)，當(dāng)1合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值、降并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期肘，將可低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中『當(dāng)并產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因J為了降低并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)l并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)東利益受損τ從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)中介機(jī)構(gòu)，包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事

15、務(wù)所等，未來(lái)的現(xiàn)金流量。尤其是杠桿并購(gòu)中，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，應(yīng)更加重視降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)的這一方式?jīng)Q定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。能否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目標(biāo)『獲取更大的收益，也主要看未來(lái)的現(xiàn)金流量的多少和穩(wěn)定性。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，所以，為了增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，需要選擇理想的目標(biāo)公司『這是產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的保障?；?作者單位:中華財(cái)務(wù)咨詢有限公司)網(wǎng)上瀏覽，請(qǐng)登錄中國(guó)總會(huì)