企業(yè)并購中的財務風險分析 (1)

1、第2012年第8期(總第404期)商業(yè)經濟SHANGYEJINGJINo.82012TotalNo.404[文章編號]1∞96043(2012)08一∞9402企業(yè)并購中的財務風險分析于以軍(在平縣財政局，山東在平2521∞)[摘要]隨著我國市場經濟發(fā)展的逐漸完善，市場競爭也愈加激烈。企業(yè)并購成為企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、提高自身競爭力的有效手段和主要方式。企業(yè)并購能帶來規(guī)模經濟效益和協(xié)同效應，有利于資源優(yōu)化配置。企業(yè)并購同時也面臨諸多風險，其

2、中的財務風險是并購企業(yè)必須充分重視的風險，財務風險的控制甚至決定企業(yè)并購的成敗。影響企業(yè)并購財務風險的因素有不確定性和信息不對稱。應對企業(yè)并購財務風險，應明確價值評估的內容，多渠道搜集目標企業(yè)的信息，改善信息不對稱狀況，確定合理的融資結構，降低融資風險。[關鍵詞]企業(yè)并購財務風險應對措施[中圈分類號]F271.1文獻標識碼]B一、企業(yè)并購中存在的主要財務鳳險1.財務定價風險財務定價風險指的是目標企業(yè)或被井購企業(yè)價值評估的風險。價值評估的

3、實質是對被并購企業(yè)進行全面綜合的分析，以反應目標企業(yè)合理的價值并為并購企業(yè)給出井購價格提供參考。但是，我們知道，任何市場上買賣雙方的信息都不是對稱的。對并購企業(yè)來說，它無法獲得有關目標全業(yè)，特別是敵意收購公司和非上市公司的充足的信息，對目標企業(yè)是否存在未決訴訟、債務擔保等法律訴訟風險，對企業(yè)的資產質量和盈利能力等財務信息無法做出準確判斷，因此很難評估目標企業(yè)的真實價值。在通貨膨脹的宏觀經濟環(huán)境下，容易高估目標企業(yè)的價值，造成并購價格與目

4、標企業(yè)合理價值相背離，增加了并購成本。2.并購整合風險實施井購后接下來就要對雙方企業(yè)的財務進行相應的整合，使得雙方企業(yè)的財務融合起來。財務整合是企業(yè)并購的一個重要問題，如果財務整合失當很可能會導致并購的失敗，這樣的例子出現(xiàn)了很多。在實施并購后，可能財務整合的困難主要在于雙方企業(yè)的財務組織運行機制的差異，整合之前的相似業(yè)務需要合并，主要財務人員的調整也是出現(xiàn)財務整合失敗的原因。種種的困難構成了財務整合的風險。成功的財務整合能夠明晰整合后企

5、業(yè)的財務狀況。如果財務整合失敗，不僅之前的成本會沉沒，而且會給企業(yè)的運營帶來很大的風險，最終瓦解并購的成果。3.融資風險企業(yè)并購中并購一方可能需要大量的資金，這就需要用多種融資方式來解決。多種融資方式的組合運用是合理的，但同時也給企業(yè)帶來了融資結構的風險。合理的融資結構一般要求遵循三個原則:長期債務資本與短期債務資本合理搭配、股權資本與債務資本要保持適當?shù)腫收稿日期]2012072094比例和資本成本最小化。在融資結構中如果以債務資本為

6、主，并購后的企業(yè)經營效益并不理想的情況下，就會產生按期還本付息的風險。如果企業(yè)完全以自有資金支付收購款，企業(yè)就會面臨運營資金緊張、流動性不足的風向。并且資金不足也會使企業(yè)喪失新的有潛力的投資機會。把握新的投資機會時機非常重要，而籌集資金又需要一定的時間，在企業(yè)完全使用自有資金實施并購后，重新融資必然面臨困難，機會成本的增加又會產生新的財務風險。4.融資支付的財務風險支付風險與融資風險、定價風險相關聯(lián)，主要是指與股權稀釋和資金流動性有關的

7、并購資金使用風險。支付風險主要包括:第一，現(xiàn)金支付風險。如上所述，現(xiàn)金支付是一項巨大的現(xiàn)金負擔，會給公司的流動性帶來很大壓力，同時，過多的使用現(xiàn)金支付，使企業(yè)不能及時抓住新的投資機會，意味著企業(yè)現(xiàn)金支付面臨很大的機會成本。第二，股權支付風險。股權支付具有低成本的優(yōu)勢，但程序相對復雜，且存在一定的缺陷。如稀釋了大股東對企業(yè)的控股權，也可能會出現(xiàn)權過度集中在實施并購的企業(yè)的情況，這都改變了企業(yè)的股權結構，對公司的決策制定及未來的發(fā)展會產生相

8、當大的影響。第三，杠桿支付風險。杠桿收購使公司因負債的增加變成高風險性的財務結構，而且一旦市場利率及宏觀經濟環(huán)境發(fā)生不利變化，并購方可能無法償還負債，從而面臨破產的危機。二、影晌企業(yè)并購財務鳳險的因素1.外部環(huán)境的不確定性在激烈的市場競爭中，并購就為企業(yè)提供了一個發(fā)展壯大自己、提高自身競爭力的契機。但是并購所涉及的雙方企業(yè)所處的環(huán)境的不同，可能對并購的企業(yè)財務會產生影響，形成并購外部的財務風險。尤其是跨國并購，由于企業(yè)所遵循的財務準則有

9、所差異，不同的財務會計準則導致資金的流轉出現(xiàn)差異，如果處理不好就會給企業(yè)財務帶來風險。這就需要企業(yè)在進行跨國并購時要充分考慮到目標企業(yè)的經濟背景，采取適合的財務整合手段來進行運作。不同國家的利率、匯率、通貨膨脹率等宏觀經濟政策的變化也會造成企業(yè)并購外部環(huán)境的變化，這些宏觀經濟環(huán)境的不確定性改變了企業(yè)的經營環(huán)境，這些的不確定因素構成了并購的財務風險。2融資支付方式的不確定性在評估目標企業(yè)的價值后，采用什么樣的支付方式和融資渠道是需要慎重考

10、慮的問題。融資渠道和支付方式的不同會對實施并購企業(yè)的財務結構造成影響，這些變化的不確定性也是財務風險的一種。債務融資是我國大部分企業(yè)進并購的主要融資方式，但借債容易導致企業(yè)財務結構發(fā)生變化，使企業(yè)面臨著未來還本付息的壓力，造成流動性緊張，從而導致融資風險。不同的支付方式會引發(fā)不同程度的支付風險。企業(yè)在支付中大部分采用現(xiàn)金支付方式，大量的現(xiàn)金流出使得企業(yè)沒有充足的資金維持企業(yè)的良好發(fā)展，也使企業(yè)正常的資金運轉受到影響?？梢钥闯?，如果企業(yè)采

11、取舉債融資和現(xiàn)金支付，企業(yè)的正常運營及發(fā)展都會受到影響，也就無法產生足夠的資金流去還本付息，這樣持續(xù)下去就會使得財務風險逐步擴大，甚至可能導致企業(yè)財務危機的爆發(fā)。其它的融資支付方式也會帶有相應的財務風險，企業(yè)應該根據(jù)自身經營的特點安排適合自己的融資渠道和支付方式，減少其引起的財務結構的巨大變化而導致的財務風險。3.信息不對稱性目標企業(yè)的信息不對稱使得并購方對其合理價值進行評估具有相當?shù)碾y度。被收購方對自身情況的了解程度遠大于收購方，它們

12、不可能向收購方提供真實完整的資料，給井購企業(yè)看到的只是對自己有利的資料，這就使得在對其進行價值評估時存在大量的信息不對稱。目標企業(yè)有選擇的向外透露對自身有利的財務信息而隱藏對其不利的信息，以便在并購活動中獲得更多的利益，這種信息不對稱使并購企業(yè)面臨利益損失的風險，通過對企業(yè)財務產生影響而形成并購財務風險。并購企業(yè)不能準確的判斷被收購企業(yè)的運營能力和資產價值，則會導致評估價值偏離其真實價值，這種評估差異帶來的風險也為企業(yè)將來的運營帶來了困

13、難。三、企業(yè)并購財務風險應對措施1.目標企業(yè)價值評估風險的控制通過上文的分析，我們認為對目標企業(yè)價值評估風險的控制，應該注意以下幾個方面:第一，明確價值評估的內容。對目標企業(yè)價值的準確評估是控制企業(yè)并購財務風險的重要組成部分。目標企業(yè)的價值包括獨立價值和并購產生的協(xié)同價值。其中協(xié)同價值包括實物期權帶來的戰(zhàn)略性價值和并購實現(xiàn)的資產增加的價值。對目標企業(yè)價值評估主要是對這兩部分價值的評估。第二，多渠道搜集目標企業(yè)的信息，改善信息不對稱狀況。

14、嚴格要求并購中調查部門的執(zhí)行，必要時還可以聘請資產評估事務所、律師事務所、會計師事務所等經驗豐富的中介機構，提高獲得信息的可靠性。對目標企業(yè)的財務報表進行于以軍:企業(yè)并購中的財務風險分析專業(yè)的分析，并購企業(yè)應對目標企業(yè)資產進行分類，對目標企業(yè)資產可用程度鑒定，結合并購企業(yè)自身的管理方式、產品策略、經營方向、市場營銷等方面的特點，實現(xiàn)目標企業(yè)的資產效用的最大化。2.并購財務整合的財務風險控制有效的財務整合是企業(yè)并購成功后為良好運營企業(yè)、降

15、低財務風險的關鍵。有效的財務整合一般應注意以下幾點:第一，制定企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和目標。一個可行的具有實際意義的戰(zhàn)略目標和規(guī)劃不僅需要制定新企業(yè)未來運作和參與市場競爭的原則，還需要制定一個積極進取的財務目標，并且這個財務目標為企業(yè)的最終發(fā)展目標服務。第二，迅速組建新企業(yè)的管理層，明確企業(yè)管理責任，避免出現(xiàn)新企業(yè)管理的真空現(xiàn)象，穩(wěn)固并購取得的成效。第三，做好企業(yè)文化融合和培訓工作，降低沖突的范圍和可能性，取長補短，努力實現(xiàn)企業(yè)文化融洽和諧的局

16、面。3確定合理的融資結構，降低融資風險多渠道融資能有效降低企業(yè)融資風險。企業(yè)在制定融資決策時，應該合理確定融資結構，選擇不同的融資渠道。多渠道融資不僅能夠改善企業(yè)的資本結構，而且能夠做到內外兼顧，及時籌集到所需資金，順利推進企業(yè)的并購重組。企業(yè)融資方式的選擇應遵循資本戚本最小化的原則，利用多種融資方式能有效降低融資成本其次要保持股權資本和債務資本的適當比例，在允許的范圍內，通過對期限結構和債務資本結構的分析，確定債務的種類和期限，做到搭

17、配合理，以便有效應對未來償債資金的支出，避免債務清償風險。同時，針對企業(yè)負債還款期限的長短搭配，合理分配投資的不同回收期，做到資金收支相配合。用短期融資來維持目標企業(yè)正常營運，用股東權益及長期負債來承擔其他資金投入，盡量降低資本成本，力求資本結構合理。4.融資支付的財務風險控制企業(yè)加強融資支付的財務風險管理，首先要深入的了解企業(yè)的財務狀況和經營成果，對自身財務進行全面的認識，從而確定科學合理的支付方式。其次，在并購開始前對井購資金的規(guī)模

18、進行合理預測，并購資金的支付數(shù)量和支付程序對融資方式和支付方式的選擇有關鍵性的影響。并購使用資金規(guī)模預測可以合理安排企業(yè)資金，這樣就能降低財務風險。最后，靈活選擇并使用融資支付方式，提高融資彈性。例如長期負債和股權融資的組合使用能夠減小企業(yè)即付現(xiàn)金的壓力。采用提前收兌與轉換的方式可以從提高企業(yè)的反映能力，從而達到風險控制的目的。[參考文獻][1]劉天毅.企業(yè)并購財務風險的分析口].經營管理者，2012θ)[2]竇虛.企業(yè)并購的財務風險和