企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 (2)

1、SCIENCE&TECHNOLOGY尚品2號(hào)品E!E畫畫m企業(yè)管理企業(yè)并購的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析張瑞香吉林市正源動(dòng)力化學(xué)工程有限責(zé)任公司吉林省吉林市132000)摘要g本文在Jf定企業(yè)并購概念的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)作以科學(xué)界定，認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括并購交易前的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn).并購交易中的融資及支付風(fēng)險(xiǎn)，還包括并購活動(dòng)完成后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào):F810文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):

2、16723791(2010)11(8)0149011企業(yè)并購企業(yè)并購是兼并和收購的合稱。從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的一次徹底轉(zhuǎn)讓，買方企業(yè)無論從實(shí)質(zhì)上還是形式上都完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)權(quán)而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權(quán)的購買而獲得對(duì)賣方企業(yè)全部或部分法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)上的控制。這就是說，企業(yè)并購不一定導(dǎo)致賣方企業(yè)獨(dú)立在主人地位的消失，但必然導(dǎo)致買方企業(yè)對(duì)賣

3、方企業(yè)全面的控制。在我國《公司怯》中，企業(yè)兼并屬于公司合并的一種。公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上的公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。并購的本質(zhì)即企業(yè)整體或部分資產(chǎn)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。簡言之，并購，即包括了兼并與收購兩重含義，并將之界定為在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵從公司

4、理財(cái)?shù)慕嵌榷裕髽I(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性“。具體來講，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。3企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析3.1企業(yè)并購的定價(jià)鳳險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)

5、企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面。一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。其產(chǎn)生的主要原因是在并購過程中，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽。層然財(cái)務(wù)報(bào)表是并購過程中首要的信息來源與重要的價(jià)值判斷依據(jù)，但是，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)識(shí)不足，例如它不能及時(shí)、充分、全面披露所有重大的信息，從而使并購方不能及時(shí)對(duì)一些重大的事

6、項(xiàng)給予足夠的關(guān)注。財(cái)務(wù)報(bào)表導(dǎo)致并購者所產(chǎn)生的些錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，將直接影響并購工作的展開，大大提高并購成本，引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛，影響并購融資的安排和整合的進(jìn)程。二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。如果并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷不夠準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購企業(yè)由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期

7、盈利而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。3.2企業(yè)并購的融資鳳險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。由于企業(yè)并購行為需要大量的資金支持，如何在短期內(nèi)籌集到所需的資金，是關(guān)系到并購行為能否成功的關(guān)鍵，它在并購鏈條中處于非常重要的地位。同時(shí)，并購方應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短及營運(yùn)資金數(shù)量，做好投資不同回收期與借款種類配合，合

8、理安排資本結(jié)構(gòu)，以避免融資風(fēng)險(xiǎn)。具體說來，融資風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾點(diǎn)。(1)融資安排風(fēng)險(xiǎn)z企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購層然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。(2)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資

9、本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。3.3企業(yè)并購的支付鳳險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾點(diǎn)。(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制再者

10、，從被并購者的角度來看，會(huì)困無怯推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過多次售股、配股集資，選行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營帶來風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國際被收購。(3)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。世紀(jì)年代末，美國垃圾債券

11、泛濫一時(shí)，其間11.4%的并購屬于杠桿收購行為。進(jìn)入世紀(jì)年代后，美國的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。3.4企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合鳳險(xiǎn)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)企業(yè)并購?fù)瓿珊?，由于并購過程中的致險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí)，由某一事件的發(fā)生從中起到主導(dǎo)

12、作用而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括以下幾種風(fēng)險(xiǎn)。(1)并購企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)與可能性。(2)并購企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作過程和財(cái)務(wù)行為的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的

13、機(jī)會(huì)與可能性。(3)并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)行為是指并購企業(yè)具體財(cái)務(wù)管理主體在財(cái)務(wù)崗位上的特定職能活動(dòng)。并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部的管理主體困惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)，以及財(cái)務(wù)行為的監(jiān)控不力而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？萍假Y訊SCIENCE&TECHNOLOGYINFMATION149SCIENCE&TECHNOLOGY尚品2號(hào)品E!E畫畫m企業(yè)管理企業(yè)并購的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析張瑞香吉林市正源動(dòng)力化學(xué)工程有限責(zé)任公司吉

14、林省吉林市132000)摘要g本文在Jf定企業(yè)并購概念的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)作以科學(xué)界定，認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括并購交易前的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn).并購交易中的融資及支付風(fēng)險(xiǎn)，還包括并購活動(dòng)完成后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào):F810文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723791(2010)11(8)0149011企業(yè)并購企業(yè)并購是兼并和收購的合稱。從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，兼并是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的一次

15、徹底轉(zhuǎn)讓，買方企業(yè)無論從實(shí)質(zhì)上還是形式上都完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權(quán)和法人財(cái)產(chǎn)權(quán)而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權(quán)的購買而獲得對(duì)賣方企業(yè)全部或部分法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的實(shí)質(zhì)上的控制。這就是說，企業(yè)并購不一定導(dǎo)致賣方企業(yè)獨(dú)立在主人地位的消失，但必然導(dǎo)致買方企業(yè)對(duì)賣方企業(yè)全面的控制。在我國《公司怯》中，企業(yè)兼并屬于公司合并的一種。公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收

16、合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上的公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。并購的本質(zhì)即企業(yè)整體或部分資產(chǎn)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。簡言之，并購，即包括了兼并與收購兩重含義，并將之界定為在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵從公司理財(cái)?shù)慕嵌榷裕髽I(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不

17、確定性“。具體來講，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。3企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分析3.1企業(yè)并購的定價(jià)鳳險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的

18、回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面。一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。其產(chǎn)生的主要原因是在并購過程中，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽。層然財(cái)務(wù)報(bào)表是并購過程中首要的信息來源與重要的價(jià)值判斷依據(jù)，但是，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)識(shí)不足，例如它不能及時(shí)、充分、全面披露所有重大的信息，從而使并購方不能及時(shí)對(duì)一些重大的事項(xiàng)給予足夠的關(guān)注。財(cái)務(wù)報(bào)表導(dǎo)致并購者所產(chǎn)生的些錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，將直接影響并購工作的展開，大大提高并購成本，引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛，影響并購

19、融資的安排和整合的進(jìn)程。二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。如果并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷不夠準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購企業(yè)由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。3.2企業(yè)并購的融資鳳險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否在數(shù)量上和

20、時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。由于企業(yè)并購行為需要大量的資金支持，如何在短期內(nèi)籌集到所需的資金，是關(guān)系到并購行為能否成功的關(guān)鍵，它在并購鏈條中處于非常重要的地位。同時(shí)，并購方應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短及營運(yùn)資金數(shù)量，做好投資不同回收期與借款種類配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)，以避免融資風(fēng)險(xiǎn)。具體說來，融資風(fēng)險(xiǎn)包括以下幾點(diǎn)。(1)融資安排風(fēng)險(xiǎn)z企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、

21、對(duì)外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購層然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。(2)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。3.3企業(yè)并購的支付鳳險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)

22、險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾點(diǎn)。(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制再者，從被并購者的角度來看，會(huì)困無怯推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，

23、而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過多次售股、配股集資，選行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營帶來風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國際被收購。(3)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。世紀(jì)年代末，美國垃圾債券泛濫一時(shí)，其間11.4%的并購屬于杠桿收購行為。進(jìn)入世紀(jì)年代后，美國的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融

24、監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。3.4企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合鳳險(xiǎn)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)企業(yè)并購?fù)瓿珊?，由于并購過程中的致險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí)，由某一事件的發(fā)生從中起到主導(dǎo)作用而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要包括以下幾種風(fēng)險(xiǎn)。(1)并購企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理制

25、度，財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)與可能性。(2)并購企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)作過程和財(cái)務(wù)行為的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)與可能性。(3)并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)行為是指并購企業(yè)具體財(cái)務(wù)管理主體在財(cái)務(wù)崗位上的特定職能活動(dòng)。并購企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的