基于期權(quán)定價(jià)理論的信用衍生品定價(jià)和最優(yōu)投資研究.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn)，也稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指由于金融合約中訂約方信用等級(jí)的改變而引起的損失，其中包括信用降級(jí)、不能支付債務(wù)和清算等。隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，全球金融管制的逐步放松，信用風(fēng)險(xiǎn)的危害日益受到金融界關(guān)注。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，使得信用風(fēng)險(xiǎn)再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展較快，但和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)相比，還是較為落后。所以本文對(duì)基于期權(quán)定價(jià)理論的信用衍生品定價(jià)和最優(yōu)投資問(wèn)題的研究不僅具有重要的理論意

2、義，而且也具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。本文的具體內(nèi)容和主要工作概述如下：
　　 第一章闡述本文選題的背景、目的、意義和國(guó)內(nèi)外研究的現(xiàn)狀，并簡(jiǎn)要介紹本文的主要工作。
　　 第二章在三叉樹(shù)方法的基礎(chǔ)上，給出隨機(jī)利率下具有嵌入期權(quán)的遠(yuǎn)期信用違約互換(CDS)和歐式、百慕大式、美式CDS期權(quán)的定價(jià)模型。鑒于股票價(jià)格和利率水平都對(duì)違約概率產(chǎn)生影響，所以我們把Duffie et al(1999)的強(qiáng)度模型進(jìn)行推廣，在模型中增加股票價(jià)格過(guò)程，

3、并且設(shè)違約強(qiáng)度是時(shí)間、股票價(jià)格和利率的函數(shù)?，F(xiàn)在股票價(jià)格服從“跳違約”過(guò)程，即違約發(fā)生時(shí)，股票價(jià)格立刻為0?？紤]到股票價(jià)格是波動(dòng)的，且與股價(jià)負(fù)相關(guān)的事實(shí)，我們假設(shè)違約前股價(jià)服從不變方差彈性(CEV)過(guò)程。數(shù)值試驗(yàn)結(jié)果表明，模型參數(shù)的變化對(duì)遠(yuǎn)期CDS和CDS期權(quán)價(jià)值的影響是顯著的。
　　 第三章提出具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)互換(CBAS)三叉樹(shù)定價(jià)模型，其中可轉(zhuǎn)債具有嵌入的買權(quán)，即允許發(fā)行方以事先約定的價(jià)格贖回債券。

4、所使用的股價(jià)和利率三叉樹(shù)模型與上一章相同。和Carayannopoulos et al(2003)類似，我們也把可轉(zhuǎn)債價(jià)格剝離成債券部分和股票期權(quán)部分。在對(duì)CBAS定價(jià)的時(shí)候，我們也考慮到利率互換中的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。我們的模型只依賴可觀測(cè)的變量，比如股價(jià)和利率，因此也可以用來(lái)對(duì)別的復(fù)雜金融衍生品進(jìn)行定價(jià)。本章同時(shí)給出數(shù)值試驗(yàn)結(jié)果，并討論模型參數(shù)的變化對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值和CBAS價(jià)值的影響。
　　 第四章研究在信息不對(duì)稱條件下，債券持有者

5、對(duì)公司類型的信念如何更新、債券定價(jià)以及公司的金融決策等問(wèn)題。我們所提出的模型是基于以下事實(shí)，即股票持有者比債券持有者對(duì)公司或其所投資的項(xiàng)目擁有更多的信息。不同于Duffie et al(2001)，我們用一個(gè)正常數(shù)來(lái)表示公司類型，且假設(shè)公司類型為股票持有者的私人信息，即股票持有者知道該常數(shù)。同時(shí)假設(shè)債券持有者對(duì)此數(shù)只有不完全信息，即只知道此數(shù)在開(kāi)始時(shí)所服從的分布。如果股票持有者不能償還債務(wù)，債券持有者有權(quán)在付出一些費(fèi)用的情況下，可以強(qiáng)制

6、清算公司，并發(fā)現(xiàn)常數(shù)的真值。因?yàn)橘Y產(chǎn)清算是低效的，且有時(shí)是昂貴的，因此雙方可以用Fan(2000)中的討價(jià)還價(jià)博弈模型來(lái)協(xié)商解決。用美國(guó)破產(chǎn)法第十一章做為鑒別手段，我們給出了債券持有者如何根據(jù)公司在違約時(shí)的決策來(lái)不斷更新對(duì)公司類型的信念，同時(shí)我們也給出雙方在動(dòng)態(tài)納什均衡中的最優(yōu)策略。最后我們給出了在不對(duì)稱信息下債券定價(jià)的近似公式。
　　 第五章研究在公司內(nèi)部人員比外部潛在投資者知道更多關(guān)于投資項(xiàng)目的條件下，如何確定投資時(shí)間和相關(guān)

7、決策的問(wèn)題。假設(shè)市場(chǎng)上有兩種公司：好的和壞的，即好的公司比壞的公司擁有的投資機(jī)會(huì)回報(bào)更高。為了開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目，兩類公司都需要進(jìn)行外部融資獲得投資的資金。假設(shè)公司可以通過(guò)發(fā)行股票或債券進(jìn)行融資。在完全信息下，兩類公司將會(huì)選擇不同的投資門檻，發(fā)行合理價(jià)格的證券。但是信息不對(duì)稱使得內(nèi)部人員知道項(xiàng)目的盈利能力而外部投資者由于缺少信息而無(wú)法區(qū)別他們，因此項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)反映平均的項(xiàng)目質(zhì)量。在混合均衡中，兩類公司會(huì)在相同的投資門檻進(jìn)行投資，并且發(fā)行相