企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果分析--來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù).pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)迎來(lái)上漲的時(shí)期,但隨著資源的日益緊缺,資本效率總體的下降趨勢(shì),2000年以來(lái),穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、提高資本使用效率和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)作為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)之一。進(jìn)入二十一世紀(jì),我國(guó)相當(dāng)一部分行業(yè)都進(jìn)入了快速增長(zhǎng)的階段,這些行業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的實(shí)際增長(zhǎng)率都超過(guò)了歷史平均水平,甚至很多企業(yè)實(shí)現(xiàn)了銷售的翻倍增長(zhǎng)。這種超歷史水平的增長(zhǎng),引起了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的新一輪上漲,國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的超常增長(zhǎng),和對(duì)外貿(mào)易的日

2、益擴(kuò)大。企業(yè)高速增長(zhǎng)情況下,企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)充分考慮企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),保證企業(yè)能穩(wěn)健、高速、有效地發(fā)展。在此背景下,研究企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果可以讓管理者從企業(yè)的增長(zhǎng)狀況考慮企業(yè)將面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而采取相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)策略,預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,增加企業(yè)價(jià)值。本文回顧企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究,對(duì)企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果進(jìn)行分析。首先界定了相關(guān)概念,并介紹財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)等相關(guān)理論,其次在理論基礎(chǔ)上分析企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果,選擇我國(guó)上市公司制造業(yè)上市公

3、司中的金屬、非金屬制造業(yè)和機(jī)械、設(shè)備儀表制造業(yè)這兩個(gè)行業(yè)中2006-2009年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),用實(shí)證分析方法,考察我國(guó)上市公司高增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)危機(jī)和股東財(cái)富的財(cái)務(wù)后果,最后得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。
　　 企業(yè)在擴(kuò)張的過(guò)程中,應(yīng)該考慮高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果。本文分析企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果,可以分為兩個(gè)層次,首先是財(cái)務(wù)后果之一對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)后果之二對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響,在以上分析的基礎(chǔ)上再分析財(cái)務(wù)后果之三,即對(duì)股東財(cái)富的影響。因此,

4、本文主要分析三個(gè)問(wèn)題:①企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果之一:企業(yè)高增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系。主要以財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論為基礎(chǔ),分析企業(yè)高增長(zhǎng)的額外資金來(lái)源,以期能夠反映高增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的影響,考察我國(guó)上市公司超額資金需求的主要來(lái)源。②企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果之二:企業(yè)高增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系。企業(yè)高增長(zhǎng),是否更容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)?對(duì)這一問(wèn)題的分析主要以委托代理理論為基礎(chǔ),并用Altman(2000)“Z記分模型”代表企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率,在此基礎(chǔ)上分析高

5、增長(zhǎng)企業(yè)是否比低增長(zhǎng)企業(yè)更容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。③企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果之三:企業(yè)高增長(zhǎng)與股東財(cái)富的關(guān)系。主要分析企業(yè)高增長(zhǎng)情況下,超速增長(zhǎng)率與股東財(cái)富增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。在高財(cái)務(wù)杠桿容易引起財(cái)務(wù)危機(jī)情況下,企業(yè)股東財(cái)富的變化趨勢(shì)。由以上三方面財(cái)務(wù)后果展開(kāi),本文介紹了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論、資本結(jié)構(gòu)理論和委托代理理論等基礎(chǔ)理論。在財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論基礎(chǔ)上分析了企業(yè)高增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系,在委托代理理論基礎(chǔ)上分析了企業(yè)高增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系,并在資本

6、結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)上分析了企業(yè)高增長(zhǎng)與股東財(cái)富的關(guān)系。通過(guò)理論基礎(chǔ)的分析,分別提出了假設(shè)命題。假設(shè)1:企業(yè)高增長(zhǎng)情況下,超速增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān);假設(shè)2:高增長(zhǎng)企業(yè)比低增長(zhǎng)企業(yè)更容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī);假設(shè)3:企業(yè)高增長(zhǎng)情況下,超速增長(zhǎng)率與股東財(cái)富增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。
　　 通過(guò)實(shí)證分析的檢驗(yàn),驗(yàn)證了我國(guó)上市公司企業(yè)高增長(zhǎng)所需的額外資金需求主要是通過(guò)企業(yè)外部負(fù)債籌集;高增長(zhǎng)企業(yè)比低增長(zhǎng)企業(yè)更容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī);企業(yè)高增長(zhǎng)情況下,超速增長(zhǎng)率與股東財(cái)

7、富增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。以上結(jié)果表明我國(guó)上市公司中無(wú)效的高增長(zhǎng)企業(yè)所占比重較大,企業(yè)管理者應(yīng)該控制企業(yè)高增長(zhǎng),預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。本文從企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)角度分析企業(yè)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)后果,在以下方面對(duì)企業(yè)管理者提出建議:(1)對(duì)企業(yè)高增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)杠桿關(guān)系的研究,有助于企業(yè)全面考慮擴(kuò)張問(wèn)題,加強(qiáng)管理者的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)意識(shí),更為合理的對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,避免企業(yè)管理者過(guò)量負(fù)債籌資。(2)對(duì)企業(yè)高增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)危機(jī)關(guān)系的研究,有助于在現(xiàn)有企業(yè)科學(xué)理財(cái)觀下樹(shù)立柔