股權(quán)分置改革前后AH交叉上市股票價(jià)差研究.pdf

1、從二十世紀(jì)七十年代開(kāi)始,大量的西方學(xué)者就已經(jīng)開(kāi)始致力于研究國(guó)際資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的“同股不同價(jià)”現(xiàn)象,這些學(xué)者對(duì)同一家上市公司在不同地區(qū)上市后的股價(jià)差異現(xiàn)象進(jìn)行了大量的理論分析和實(shí)證研究。在這些研究過(guò)程中,先后有一些學(xué)者提出了國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型、市場(chǎng)分割理論、流動(dòng)性差異理論、信息不對(duì)稱理論、需求彈性差異理論、風(fēng)險(xiǎn)差異學(xué)說(shuō)等諸多研究結(jié)果,甚至也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家運(yùn)用行為金融學(xué)理論來(lái)解釋同一家上市公司在不同地區(qū)上市后的“同股不同價(jià)”問(wèn)題。
　　

2、我國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者從1990年以來(lái),也開(kāi)始對(duì)“A+B”、“A+H”交叉上市公司股價(jià)差異進(jìn)行研究,“中國(guó)股價(jià)之謎”質(zhì)疑了國(guó)際理論界從國(guó)際資本市場(chǎng)得到的實(shí)證理論結(jié)果。本文正是針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)特殊的市場(chǎng)機(jī)制,研究了我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)分置改革前后影響“A+H”兩個(gè)股票市場(chǎng)股價(jià)差異的因素,探討這些因素對(duì)兩大股票市場(chǎng)股價(jià)的影響,并進(jìn)一步分析了股權(quán)分置改革對(duì)兩大市場(chǎng)股價(jià)一致性的影響。在借鑒國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者的研究成果的基礎(chǔ)上,我們從股權(quán)分置改革分別對(duì)信息不對(duì)稱

3、、流動(dòng)性、需求彈性和投機(jī)性四個(gè)方面入手,對(duì)A、H兩大股票市場(chǎng)的不同股價(jià)產(chǎn)生的影響進(jìn)行量化分析,用數(shù)據(jù)闡釋了股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和健康成長(zhǎng)的重大意義和影響。本文以股權(quán)分置改革為分界點(diǎn),分別以股權(quán)分置改前的2001年4月-2005年4月和股權(quán)分置改革完成后的2007年1月-2010年12月兩個(gè)時(shí)間段為樣本區(qū)間(共有96個(gè)月),以2001年4月以前在AH兩地同時(shí)上市的19家上市公司股票為樣本,建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型,采用面板數(shù)據(jù)分析的方

4、法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),研究股權(quán)分置改革對(duì)同一家上市公司在不同上市地“同股不同價(jià)”現(xiàn)象產(chǎn)生的深刻影響。
　　 我們的研究結(jié)果表明,與股改前相比,股改后常數(shù)項(xiàng)(C)的影響系數(shù)減小了,由股改前的-12.85567減小到股改后的-4.340268,說(shuō)明不確定因素的影響隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)正在減小。信息不對(duì)稱因素(Size)的系數(shù)從股改前的0.77682減小到股改后的0.311077,說(shuō)明信息流動(dòng)和信息披露隨著上市公司流通股的增加,對(duì)A

5、H市場(chǎng)的價(jià)差影響也在減小。隨著股權(quán)分置改革的逐步深入,國(guó)家股和法人股的相繼上市流通,為A股市場(chǎng)投資者提供了較為充沛交易產(chǎn)品。相對(duì)應(yīng)的,A股市場(chǎng)的需求彈性(Rdemand)的值在股改后對(duì)兩地價(jià)差的影響顯著增大,由股改前的-0.747726增加到股改后的-0.015097。投機(jī)性因素在股改前后的變化不大?？傊?信息流動(dòng)、股票交易的流動(dòng)性和需求彈性在股改后較大程度的減少了AH兩大證券市場(chǎng)之間的價(jià)差。
　　 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在:第