股權(quán)分置改革中的股票流通權(quán)定價(jià)實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)股市因?yàn)樘厥獾臍v史原因而存在著流通股和非流通股兩類股票的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)，兩類股票同股不同權(quán)、同股不同價(jià)、同股不同利的弊端嚴(yán)重制約著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。股權(quán)分置改革是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要制度改革，不僅有利于完善資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)上市公司的市場(chǎng)約束，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能和資源配置功能，還有利于國(guó)有企業(yè)的改造重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略調(diào)整，關(guān)系到投資者的切身利益和上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 本文首先對(duì)股權(quán)分置改革前我國(guó)上市公

2、司十五年的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，提出在股權(quán)分置下我國(guó)股票市場(chǎng)存在著制度性缺陷。然后基于流動(dòng)性溢價(jià)理論引出了非流通股折價(jià)的原因以及股權(quán)分置改革中的對(duì)價(jià)支付的依據(jù)。通過(guò)比較理論對(duì)價(jià)測(cè)算值與實(shí)際對(duì)價(jià)的值，發(fā)現(xiàn)理論公式計(jì)算的均衡對(duì)價(jià)與實(shí)際對(duì)價(jià)并不相符。 因此，接下來(lái)本文在借鑒他人研究思路與有關(guān)成果的基礎(chǔ)上用動(dòng)態(tài)博弈的思想建立了對(duì)價(jià)博弈模型，試圖從博弈的角度來(lái)分析均衡對(duì)價(jià)的形成。結(jié)果表明在分類表決中能夠保證雙方利益均不受損的對(duì)價(jià)方案

3、將是博弈雙方的理性選擇，談判越不容易達(dá)成一致、非流通股比例越大，流通股股東得到的對(duì)價(jià)越多。 最后，本文用多因素回歸模型研究對(duì)價(jià)支付的影響因素。結(jié)果說(shuō)明非流通股占總股本比例與實(shí)際的對(duì)價(jià)支付正相關(guān)，體現(xiàn)了股票的流通權(quán)溢價(jià)；證實(shí)了流通股股東集中度與對(duì)價(jià)支付比例負(fù)相關(guān)，這與博弈模型中分析的談判成本因素相吻合；用公司規(guī)模、市盈率、每股收益代表公司基本面情況、用每股現(xiàn)金流量代表公司的誠(chéng)信度，考察了公司基本面及公司誠(chéng)信度與對(duì)價(jià)支付比例的影響關(guān)