現(xiàn)金股利的變遷：基于股權(quán)分置改革的實(shí)證研究.pdf

1、股利代理成本理論是現(xiàn)代西方股利政策理論中的一種主流理論，其主要觀點(diǎn)是股利分配可以有效地降低代理成本。我國(guó)由于一股獨(dú)大、股權(quán)分置的影響，西方主流股利政策理論的應(yīng)用存在著很大的局限性，分配股利減少代理成本的作用并不能得到正常的發(fā)揮，甚至現(xiàn)金股利的分配成為了上市公司向非流通股股東轉(zhuǎn)移公司資源的合法工具。2005年4月29日中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，隨著股權(quán)分置改革的基本完成，原本的流通股股東與非流通股股東的利益基礎(chǔ)趨于一致。在國(guó)有

2、股、法人股均可流通的情況下，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于分散，股東之間的制衡作用將得到增強(qiáng)，這些是否會(huì)對(duì)上市公司的股利分配政策造成影響?西方的股利代理成本理論能否解釋我國(guó)上市公司的股利分配行為? 本文著重使用代理成本理論，對(duì)股權(quán)分散型、集中型公司的股利政策進(jìn)行分析，并闡述了代理成本理論在我國(guó)上市公司股利政策上的應(yīng)用，為我國(guó)上市公司在股票全流通前后現(xiàn)金股利分配動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究提供了理論基礎(chǔ)。然后，本文以實(shí)證研究的方法，使用2004年和20

3、06年上市公司數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)金股利支付水平和第一大股東持股比例之間的關(guān)系進(jìn)行分析。實(shí)證結(jié)果表明在股權(quán)分置改革前上市公司支付現(xiàn)金股利具有向非流通股股東轉(zhuǎn)移現(xiàn)金、輸送利益的動(dòng)機(jī)。而股票全流通后上市公司逐漸不再具有通過(guò)高派現(xiàn)向大股東輸送利益的動(dòng)機(jī)，也沒(méi)有利用公司的控制權(quán)制定不發(fā)放股利或減少股利的分配政策，侵占中小股東的利益，股權(quán)分置改革這次基礎(chǔ)性的制度變革給上市公司帶來(lái)的影響正在逐漸顯現(xiàn)。最后，在對(duì)上述理論和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司目前存