股權(quán)分置改革定價(jià)模型研究.pdf

1、無論今天的人們怎么評價(jià)，把股權(quán)分置改革放在中國資本市場的發(fā)展史上看，都是極為重要的里程碑。上市公司流通股與非流通股的人為割裂嚴(yán)重制約著中國證券市場的規(guī)范發(fā)展。大量非流通股的存在造成了證券市場效率的弱化，市場資源優(yōu)化配置功能的部分喪失及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)無法得到進(jìn)一步改善等問題，使解決股權(quán)分置問題成為當(dāng)前中國證券市場最為緊迫的課題。 股權(quán)分置改革中重要的環(huán)節(jié)是對價(jià)支付模型的設(shè)定。合理的對價(jià)支付才能有效地促進(jìn)股權(quán)分置改革的進(jìn)

2、行，目前以非流通股股東向流通股股東支付一定的對價(jià)來換得股票的流通權(quán)已經(jīng)被人們所接受，但是，對價(jià)采取何種計(jì)算模型，市場中還沒有統(tǒng)一的共識，不同的定價(jià)模型產(chǎn)生的結(jié)果卻又大為不同。如何建立一種適用大眾的定價(jià)模型就顯得十分重要了。本文通過對股權(quán)分置改革的理論、法律法規(guī)等的研究，對現(xiàn)有的幾種對價(jià)支付模型運(yùn)用類比分析法、對比分析法、歸納法等研究方法進(jìn)行分析，在公司自由現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，提出基于公司內(nèi)在股權(quán)價(jià)值的定價(jià)模型：根據(jù)公司自由現(xiàn)金流(FCFF，

3、Free Cash Flow of Firm)，計(jì)算出公司在某個(gè)時(shí)點(diǎn)的股權(quán)價(jià)值，即每股股票的價(jià)值，由于股票價(jià)格是公司價(jià)值的外在表現(xiàn)，因此與此時(shí)點(diǎn)股票流通價(jià)格進(jìn)行比較，在保持流通股股東的利益不受損失的前提下，計(jì)算出非流通股股東向流通股東所需支付的對價(jià)，以此獲得股票的流通權(quán)。本文認(rèn)為在健全的證券市場中，股票的價(jià)格應(yīng)該是圍繞著公司價(jià)值上下波動(dòng)，但不會(huì)背離這個(gè)價(jià)值。所以通過公司自由現(xiàn)金流計(jì)算出的公司內(nèi)在股權(quán)價(jià)值應(yīng)該同股票的市場價(jià)格基本相同。