財務困境上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其困境變化趨勢關(guān)系研究.pdf

1、自20世紀90年代，中國的資本市場由于財務惡化被列為ST或*ST的公司屢見不鮮。公司陷入財務困境之后至財務困境惡化或財務困境好轉(zhuǎn)之前，是財務困境公司至關(guān)重要的時期，所以本文將此階段作為研究重點。準確分析財務困境上市公司的困境程度和財務困境變化趨勢，對管理層改善經(jīng)營管理、投資者分散風險、銀行貸款授信、政府完善監(jiān)管都有重要的意義。本研究的主要內(nèi)容包括三個方面:財務困境變化趨勢及其影響因素分析、股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務困境程度之間的關(guān)系，以及財務困境公

2、司的控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)與行為之間的關(guān)系。圍繞這三個方面，本摘要從研究內(nèi)容、研究方法、研究結(jié)論三個角度做如下概述。
　　 首先，在財務困境變化趨勢及其影響因素分析中，本研究將財務困境上市公司分為兩類——財務困境好轉(zhuǎn)的公司和財務困境惡化的公司。在理論分析基礎上，本研究依據(jù)可測性、全面性和可比性原則，選取了股權(quán)結(jié)構(gòu)和財務分析指標，采用Logistic分析法和SPSS11.5統(tǒng)計軟件，建立財務困境變化趨勢模型。研究發(fā)現(xiàn):股權(quán)結(jié)構(gòu)變量的引

3、入，有利于提高財務困境變化趨勢模型的判別精度;股權(quán)集中有利于財務困境公司擺脫困境步入正常;國有股比率高有利于財務困境公司擺脫困境步入正常、法人股比率高有利于財務困境公司擺脫困境步入正常;兩權(quán)（控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)）分離度高不利于財務困境公司擺脫困境步入正常;息稅攤銷前利潤與債務比、營運資金比率、營業(yè)收入增長率、全面攤薄每股收益、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、每股現(xiàn)金凈流量、每股凈資產(chǎn)、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率高有利于財務困境公司擺脫困境步

4、入正常。資產(chǎn)負債率、負債與權(quán)益市價比率、賬面市值比高不利于財務困境公司擺脫困境步入正常。本研究還采用了案例分析法，對研究結(jié)論加以驗證。
　　 其次，在股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務困境程度之間的關(guān)系分析中，本研究首先采用因子分析法，綜合考慮了財務困境公司的償債能力、成長能力、獲利能力、營運能力和獲取現(xiàn)金流量能力，全面衡量了財務困境公司的困境程度。這是對以往采用單一指標衡量公司經(jīng)營成果的深入。在綜合衡量財務困境上市公司的困境程度基礎上，本研究采用

5、面板數(shù)據(jù)分析法，利用Eviews軟件系統(tǒng)分析了財務困境公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務困境程度之間關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):國有控股財務困境公司的困境程度要高于非國有法人控股公司;國有股比率與財務困境程度呈正相關(guān)關(guān)系;流通股比率與財務困境程度呈正相關(guān)關(guān)系;法人股比率與財務困境程度呈負相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度與財務困境程度呈負相關(guān)關(guān)系。兩權(quán)（控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)）的分離度與財務困境程度呈正相關(guān)關(guān)系。
　　 再次，本研究分析了財務困境公司控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)與其行

6、為之間的關(guān)系。依據(jù)委托代理理論、監(jiān)督假說理論、掠奪假說理論和支持假說理論，本研究構(gòu)建了控股股東利益輸送理論框架。該理論框架的構(gòu)成要素及其對控股股東行為的影響主要體現(xiàn)在:兩權(quán)分離是控股股東利益輸送的前提;關(guān)聯(lián)交易是控股股東利益輸送的方式;獲取長期控制權(quán)收益是控股股東利益輸送的目的。在控股股東利益輸送的理論框架分析的基礎上，本研究還采用了數(shù)理分析法探討了對控股股東行為產(chǎn)生影響的因素，提出研究假設。在實證分析中，本研究采用面板數(shù)據(jù)分析法和Ev

7、iews軟件系統(tǒng)分析了財務困境公司的控股股東的股權(quán)與行為之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):國有控股上市公司控股股東的支持度要高于非國有控股公司;控股股東的兩權(quán)（控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)）分離度與支持度呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系;股權(quán)集中度與控股股東的支持度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
　　 本研究的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在:以往文獻對財務困境的研究主要是依據(jù)財務狀況把上市公司分為財務正常公司和財務困境公司，沒有對已經(jīng)陷入財務困境上市公司進行再分類，本研究將財務困境視為一個動態(tài)過

8、程，依據(jù)財務困境變化趨勢，將財務困境公司分成兩類——財務困境惡化公司和財務困境好轉(zhuǎn)公司。以往文獻對財務困境的研究主要集中在通過比較正常企業(yè)和困境企業(yè)的相關(guān)財務指標，從財務角度分析公司由財務正常陷入財務困境的財務原因，建立和優(yōu)化財務困境預警模型，而從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對已經(jīng)陷入財務困境公司的困境程度和變化趨勢研究較少，本研究綜合考慮了財務困境公司的償債能力、發(fā)展能力、抵抗風險能力、股東獲利能力、營運能力和獲取現(xiàn)金流量能力，在對財務困境企業(yè)的困境

9、程度進行綜合衡量的基礎上，系統(tǒng)分析了財務困境上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務困境變化趨勢之間的關(guān)系。以往研究對財務困境變化趨勢背后的股東行為研究較少，本研究構(gòu)建了財務困境公司控股股東利益輸送行為的理論分析框架。綜合考慮以往研究存在的不足，本研究系統(tǒng)分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務困境變化趨勢是否產(chǎn)生影響（即股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務困境變化趨勢關(guān)系研究）、股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務困境產(chǎn)生多大程度的影響（即股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務困境程度關(guān)系研究）的基礎上，從股東行為選擇角度，分析了股權(quán)結(jié)