基于DSGE模型的中國(guó)貨幣政策規(guī)則有效性研究.pdf

1、面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩、資產(chǎn)價(jià)格膨脹和人民幣升值壓力等一系列宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,中國(guó)央行采取以“逆風(fēng)向行使”為特征的貨幣政策操作策略,體現(xiàn)了相機(jī)抉擇性。然而,相機(jī)抉擇的貨幣政策操作策略影響了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。根據(jù)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,貨幣政策操作規(guī)范可分為兩種類型:規(guī)則和相機(jī)抉擇。關(guān)于這兩種類型哪種更有效一直存在爭(zhēng)議,盡管已有多數(shù)文獻(xiàn)研究都支持規(guī)則的貨幣政策操作規(guī)范。從貨幣政策工具的角度上看,貨幣政策規(guī)則主要包括貨幣供應(yīng)量規(guī)則和利率規(guī)則。
　　

2、 1997年亞洲金融危機(jī)之后,中國(guó)央行正式取消了信貸規(guī)?？刂?轉(zhuǎn)而使用貨幣供應(yīng)量M1和M2作為中介目標(biāo),用貨幣供應(yīng)量工具來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,即實(shí)行所謂的貨幣供應(yīng)量規(guī)則。然而,隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn),央行又開(kāi)始逐步采用利率工具,實(shí)行所謂的利率規(guī)則。貨幣供應(yīng)量規(guī)則和利率規(guī)則的有效性是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。
　　 已有貨幣供應(yīng)量規(guī)則的有效性研究有如下主要觀點(diǎn):觀點(diǎn)一,認(rèn)為中國(guó)貨幣供應(yīng)規(guī)則仍然有效,應(yīng)該繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo);

3、觀點(diǎn)二,認(rèn)為中國(guó)的貨幣供應(yīng)量存在可控性、可測(cè)性和與相關(guān)性等缺陷,應(yīng)該放棄貨幣供應(yīng)量規(guī)則并轉(zhuǎn)向其它規(guī)則(如,通貨膨脹目標(biāo)制規(guī)則和利率規(guī)則等);觀點(diǎn)三,認(rèn)為中國(guó)貨幣供應(yīng)量規(guī)則無(wú)效,應(yīng)該構(gòu)建包含利率、貨幣供應(yīng)量的復(fù)合中介目標(biāo)體系。
　　 利率規(guī)則有效性的已有研究,也存在兩種相反的結(jié)論:一種觀點(diǎn)認(rèn)為,利率規(guī)則可以為我國(guó)的貨幣政策提供一個(gè)參考尺度,衡量貨幣政策的松緊;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,利率規(guī)則的穩(wěn)定性欠佳,并不適合作為我國(guó)貨幣政策的參照系。

4、
　　 那么,在中國(guó)貨幣政策操作策略中,規(guī)則是否比相機(jī)抉擇更有效?貨幣供應(yīng)量規(guī)則和利率規(guī)則的有效性如何?中國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量規(guī)則,還是放棄這個(gè)規(guī)則并轉(zhuǎn)向其它的貨幣規(guī)則?
　　 本文首先從社會(huì)福利損失和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性角度出發(fā),擴(kuò)展Leitemoa&S6derstr6mb(2007)的AD-AS模型,采用Dennis& S(o)derstr(o)m(2006)的新算法,比較研究規(guī)則和相機(jī)抉擇貨幣政策模式的有效性。在貨幣

5、政策規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性影響要小于相機(jī)抉擇的研究基礎(chǔ)上,本文進(jìn)一步研究規(guī)則和相機(jī)抉擇貨幣政策模式下的社會(huì)福利損失,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):相機(jī)抉擇操作模式造成的社會(huì)福利損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于規(guī)則,尤其是當(dāng)中央銀行更加偏好產(chǎn)出穩(wěn)定時(shí),規(guī)則操作模式的優(yōu)勢(shì)更加明顯,從而為央行由相機(jī)抉擇向規(guī)則轉(zhuǎn)變提供了更進(jìn)一步的量化支持。
　　 由于貨幣供應(yīng)量的實(shí)際值與目標(biāo)值之間存在較大差異,中國(guó)貨幣供應(yīng)量規(guī)則的有效性遭受質(zhì)疑,已有文獻(xiàn)主要從貨幣供應(yīng)量的可控性、可測(cè)性和相關(guān)

6、性方面來(lái)研究貨幣供應(yīng)量規(guī)則的有效性,而本文試圖從貨幣流動(dòng)性效應(yīng)的新視角出發(fā),首次利用DSGE模型來(lái)研究中國(guó)貨幣供應(yīng)量規(guī)則的有效性問(wèn)題。研究表明:從貨幣供應(yīng)量調(diào)整到市場(chǎng)利率變化的中間傳導(dǎo)渠道不通暢,貨幣政策利率途徑所產(chǎn)生的流動(dòng)性效應(yīng)弱,影響了貨幣供應(yīng)量規(guī)則的調(diào)控效果。從而為中國(guó)貨幣供應(yīng)量規(guī)則調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)效果不佳提供新的定量依據(jù)。
　　 隨著匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn),人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將進(jìn)一步深化。因此,本文試圖將人民幣

7、匯率波動(dòng)要素納入利率規(guī)則的研究框架中,首次利用小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的DSGE模型來(lái)研究中國(guó)利率規(guī)則的有效性,并考察人民幣升值沖擊對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。從貝葉斯估計(jì)參數(shù)的角度上發(fā)現(xiàn),中國(guó)市場(chǎng)利率對(duì)通脹和產(chǎn)出的敏感度較高,而對(duì)匯率波動(dòng)的敏感度較低,并進(jìn)一步從蒙特卡羅馬爾可夫鏈模擬結(jié)果上發(fā)現(xiàn):正的利率沖擊能使產(chǎn)出和通脹下降,緊縮性的利率政策制度能夠抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象;在人民幣升值沖擊的過(guò)程中,利率起到了“內(nèi)在穩(wěn)定器”的作用,通過(guò)降低利率的方式來(lái)抵消升值