關(guān)于中國貨幣政策有效性的探討.pdf

1、本文從貨幣政策有效性的相關(guān)理論入手，論述貨幣政策有效性的理論基礎(chǔ)；聯(lián)系我國實際，例證我國貨幣政策實施過程中取得的成就，同時指出影響貨幣政策有效性的因素；借鑒西方發(fā)達國家的經(jīng)驗，探討我國提高貨幣政策有效性的措施。 關(guān)于貨幣政策有效性的爭論日益激烈，而且至今尚未取得一致意見。古典經(jīng)濟學派對貨幣政策有效與否并沒有提及，但根據(jù)其代表人物薩伊的觀點，由于工資和價格富于彈性使得市場能夠很快“出清”，經(jīng)濟回到均衡狀態(tài)并保持在潛在產(chǎn)出水平上。所

2、以可以認為古典學派否認貨幣政策有效。在20世紀30年代凱恩斯革命之后貨幣政策才真正發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用。凱恩斯主義者肯定了貨幣政策的有效性，并提出“逆經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)”的“相機抉擇”貨幣政策主張，即央行在貨幣政策操作過程中不受任何固定程序或原則的約束，而是依據(jù)經(jīng)濟運行態(tài)勢靈活取舍，“逆風向行事”平抑經(jīng)濟周期，以實現(xiàn)貨幣政策目標。但是20世紀六十年代的“滯脹”對凱恩斯主義提出了嚴峻的考驗。貨幣主義學派基于貨幣流通速度在短期內(nèi)是一常量的基本假定，

3、推導出貨幣供給增長是決定名義GDP增長的主要因素，價格和工資相對靈活，從而貨幣政策在短期內(nèi)可以影響產(chǎn)出和價格。但就長期而言，隨著價格和工資的調(diào)整，經(jīng)濟會趨向于充分就業(yè)，因而貨幣供給的增加也只能反映在價格水平的上漲上，對產(chǎn)出并沒有影響，即貨幣政策短期有效，但長期內(nèi)是無效的。新古典經(jīng)濟學以市場出清假說和理性預期假說為基本假設(shè)，認為在預料之外的貨幣政策有效，而預料之中的則無效。新古典經(jīng)濟學還提出真實經(jīng)濟周期理論用以闡釋貨幣政策無效。新凱恩斯主

4、義承認新古典經(jīng)濟學關(guān)于預期是合乎理性的，也承認預期對總供給的決定也是重要的，但不承認新古典經(jīng)濟學關(guān)于政策無效性的結(jié)論，認為無論是預料內(nèi)的還是預料外的貨幣政策都有效，區(qū)別就在于影響的程度不同，預料之外的貨幣政策更加有效。實踐證明，貨幣政策有效，但由于種種制約因素，貨幣政策的有效性存在非對稱性。緊縮的貨幣政策可以有效抑制經(jīng)濟過熱。但經(jīng)濟蕭條時期，擴張性的貨幣政策對于刺激經(jīng)濟增長的作用有限。作為貨幣政策有效性的衡量標準并沒有定論，包括貨幣市場

5、狀況、利率及貨幣數(shù)量、就業(yè)率等。 本文重點介紹了貨幣供應(yīng)量、通脹目標制以及我國的貨幣政策的最終目標。中國近年來貨幣政策的實施有力促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長；有效調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，推動金融市場的完善；廣義貨幣增幅得到控制；人民幣幣值保持穩(wěn)定。但是我國的貨幣政策在實施過程中也遇到很多挑戰(zhàn)：銀行系統(tǒng)內(nèi)部流動性過剩，貸款擴張壓力較大；資金結(jié)構(gòu)矛盾突現(xiàn)，主要表現(xiàn)在中小企業(yè)貸款難、農(nóng)民貸款難以及縣域金融萎縮等問題上；力求保持內(nèi)、外部雙重均衡等。

6、 中國貨幣政策的有效性受到諸多因素影響，本文重點介紹了四方面：中央銀行的獨立性，貨幣政策的動態(tài)不一致性和財政壓力是影響中央銀行獨立性并干擾中央銀行實現(xiàn)穩(wěn)定貨幣目標的兩個因素。貨幣供給的內(nèi)生性，由經(jīng)濟內(nèi)部諸多因素決定，如物價水平、利率以及實際產(chǎn)出等，中央銀行只能被動地投放貨幣，以適應(yīng)貨幣需求的變化。實際上，貨幣的有效供給，應(yīng)該取決于貨幣供給和貨幣需求兩方面的因素，通過貨幣需求，中央銀行的貨幣投放，才能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟中有效的貨幣供給，即貨幣需

7、求通過影響貨幣供給的內(nèi)生性來影響貨幣政策有效性，因而要通過控制貨幣供應(yīng)量實現(xiàn)貨幣政策目標，必須要保證貨幣需求的穩(wěn)定性。貨幣政策傳導機制受阻，貨幣政策的傳導機制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導機制的靈敏有效是貨幣政策有效性的基礎(chǔ)。貨幣政策傳導在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標，但我國的結(jié)售匯制度，銀行結(jié)售匯差構(gòu)成了央行在外匯市場上的數(shù)量限制。公開市場操作對利率控制乏力，利率機制作用難以發(fā)揮。如果貨幣政策與商

8、行利益發(fā)生沖突，商行就可能推遲行動甚至抵制，這就會影響貨幣政策效果。另外，企業(yè)和居民個人對貨幣政策信號的反應(yīng)遲鈍，也會影響貨幣政策的傳導效果。貨幣政策工具的有效性還有待提高，我國的貨幣政策工具真正能自主運用，并且有預定效果的工具有限?！半p順差”帶來的外匯儲備快速增長，導致貨幣供應(yīng)量迅速增加，上調(diào)準備金率實屬央行在“非常”時期下的“非?！闭{(diào)控，是不得已而為之的無奈選擇。公開市場操作中國債交易量小是與我國國債市場發(fā)展程度一致的。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的

9、制約因素包括票據(jù)市場規(guī)模小，工具單一，參與主體少，組織體系和運行機制不健全。窗口指導或稱“信貸政策”是近年來使用較多的貨幣政策工具，但任何“指導意見”既不是數(shù)量性工具，也不是價格性工具，而只是一種道義勸說，是一個軟約束，貸款程序、貸款數(shù)量的決定權(quán)仍掌握在商業(yè)銀行手中。我國仍然是一個以管制利率為主的國家，包括存貸款利率在內(nèi)的絕大多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定，其有效性受到限制。 增強貨幣政策有效性，可以借鑒國外貨幣政策傳導機制和貨

10、幣政策工具的改革經(jīng)驗。結(jié)合我國實際情況，主要從完善我國貨幣政策的傳導機制和提高我國貨幣政策工具有效性著手。在完善貨幣政策傳導機制方面，疏通貨幣政策信號傳導到資本市場的途徑；進一步發(fā)揮利率在貨幣政策信號間接傳導中的作用；引導商業(yè)銀行正確處理風險防范和開展信貸業(yè)務(wù)的關(guān)系；引導公眾預期，改善貨幣政策傳導環(huán)境；培育更多符合市場條件的現(xiàn)代企業(yè)，提高貨幣政策傳導的效能。就提高我國貨幣政策工具的有效性而言，公開市場操作是最理想的微調(diào)性貨幣政策工具，但

11、需要相當發(fā)達的金融市場，而我國現(xiàn)階段金融市場很不發(fā)達，在相當長時間內(nèi)，中央銀行貸款(包括再貸款和再貼現(xiàn))將是最主要的貨幣政策工具，并優(yōu)先發(fā)展公開市場業(yè)務(wù)和規(guī)范存款準備金制度，以實現(xiàn)貨幣供給的間接調(diào)控。在貨幣政策工具的運用上，應(yīng)相互協(xié)調(diào)配合。加強央行在貸款政策的改革，系統(tǒng)引導再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，加快發(fā)展公開市場操作的思路，規(guī)范存款準備金制度。另一方面應(yīng)致力于改善流動性過剩的問題，減少企業(yè)與政府儲蓄，從源頭上抑制過剩流動性的產(chǎn)生；疏通內(nèi)外部通道吸收

12、流動性，釋放內(nèi)部流動性過剩的壓力；遏制國際收支“雙順差”猛增，堵住外部資金向國內(nèi)流入的通道，緩解流動性繼續(xù)向國內(nèi)涌入；深化外匯管理體制改革，完善我國外匯儲備管理，遏制流動性持續(xù)增長的勢頭；做大國內(nèi)資本市場，以容納更多的流動性，防止資產(chǎn)泡沫擴大；優(yōu)化金融資源配置，創(chuàng)新理財產(chǎn)品，加強銀行流動性管理。 本文主要貢獻及主要創(chuàng)新點：貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標而在金融領(lǐng)域所采取的方針和各項調(diào)節(jié)經(jīng)濟的措施，是國家宏觀調(diào)控的重要手段