中國可轉換債券折價的影響因素研究.pdf

1、可轉換債券是一種混合型的債券形式，它在發(fā)行公司債券的基礎上，附加了一份期權，允許其持有人在規(guī)定時間范圍內按一定比例或價格將其轉換為債券發(fā)行公司的股票?？赊D換債券兼具債權和股權的特征。
　　中國可轉換債券發(fā)展歷史較短，1992年深寶安發(fā)行A股可轉債，是我國第一只由上市公司發(fā)行的可轉債。1997年國務院證券委員會發(fā)布《可轉換公司債券管理暫行辦法》，2001年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》，中國可轉債市場才逐漸發(fā)展起來

2、。2006年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，可轉債市場進一步走向規(guī)范?？赊D債與配股、增發(fā)共同成為上市公司再融資的主要方式。
　　上世紀70年代以來，Black-Scholes期權定價模型為衍生金融工具的合理定價奠定了基礎。國外對于可轉換債券定價的研究主要有以公司價值為變量和以股價為變量的模型，二叉樹、蒙特卡洛模擬、有限差分法等數值方法。同時我們也回顧了證券折價的有關文獻。關于可轉債折價的國外文獻表明折價與后市流動性、評級等

3、因素相關。中國學者在可轉債的定價方面也做了比較多的研究，大部分文獻顯示我國可轉債存在明顯折價，但是已有的研究多是對可轉債的折價現象提出一些可能的解釋，并且由于樣本量的限制，現有文獻多是基于案例分析，大樣本的實證研究很少。
　　本文選取了2000年至2011年3月期間在我國發(fā)行上市的76只可轉換債券作為樣本，所有數據來源于萬德數據庫及國泰安數據庫。首先，關于可轉債理論價值的確定，我們采用了Black-Scholes期權定價模型，結果

4、顯示，樣本可轉債平均存在16％的折價。其次，通過線性回歸分析研究了可轉換債券發(fā)行折價與五個潛在影響因素的關系。實證研究表明，可轉換債券發(fā)行折價與發(fā)行規(guī)模顯著負相關;與發(fā)行公司負債率顯著正相關。其原因可能是由于較大的發(fā)行規(guī)?？梢越档托畔⒉粚ΨQ，使可轉債發(fā)行價更趨近于理論價值，折價減小;較高的負債率可能導致較低的償債能力，公司發(fā)行可轉債時傾向于以更大的折價吸引投資者。實證結果顯示發(fā)行折價與可轉債的流動性、期限和評級的關系不顯著。另外，中國市