我國(guó)上市公司管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系研究.pdf

1、進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)代表的國(guó)內(nèi)上市公司也越來(lái)越受到人們的關(guān)注。出于對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要求，作為對(duì)公司管理層激勵(lì)措施的管理層持股開(kāi)始受到國(guó)內(nèi)上市公司的重視，實(shí)施管理層持股的公司也越來(lái)越多。然而非流通股的存在、國(guó)有股的“一股獨(dú)大”以及我國(guó)特殊的國(guó)情、制度背景和法律環(huán)境，這些因素使得管理層持股無(wú)法在上市公司順利開(kāi)展。預(yù)計(jì)正在進(jìn)行的全流通改革將來(lái)會(huì)為我國(guó)上市公司破除相當(dāng)部分的制約，故對(duì)全流通改革前我國(guó)上市公司管

2、理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系研究將有助于今后的管理層持股的對(duì)比研究和推廣。 本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外已有管理層持股與公司績(jī)效研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)A股上市公司的管理層持股現(xiàn)狀，提出了本文的兩大假設(shè)：管理層持股影響公司績(jī)效，兩者存在非線性關(guān)系；公司績(jī)效影響管理層持股比例，公司績(jī)效與管理層持股正相關(guān)。構(gòu)建了管理層持股和公司績(jī)效兩個(gè)模型，采用實(shí)證研究方法進(jìn)行驗(yàn)證。通過(guò)采集滬市三百多家A股上市公司2002-2004年三年的非平衡縱列數(shù)據(jù)，運(yùn)用OLS

3、、2SLS及聯(lián)立方程模型方法，對(duì)管理層持股與公司績(jī)效間的關(guān)系進(jìn)行了深入分析，采用SPSS軟件分析的結(jié)果表明樣本數(shù)據(jù)與研究假設(shè)具有良好的一致性。本文深化了國(guó)內(nèi)在管理層持股與公司績(jī)效方面的研究，基本達(dá)到了分析在我國(guó)特定制度背景下實(shí)施管理層持股對(duì)公司績(jī)效變化差異的目的，為我國(guó)上市公司加強(qiáng)公司治理、提高公司績(jī)效提供了一些有益的啟示；驗(yàn)證了股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性問(wèn)題在管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系研究中的重要影響。 主要研究結(jié)論如下： 1、公司

4、績(jī)效的單方程O(píng)LS回歸發(fā)現(xiàn)，公司績(jī)效與管理層持股間存在著三次方的非線性關(guān)系，兩者間呈現(xiàn)“∽”形。另外，在公司績(jī)效方程加入了控制行業(yè)效應(yīng)、年度波動(dòng)和公司層面的固定效應(yīng)的變量后，整個(gè)模型的解釋度有了很大的提高。 2、管理層持股的單方程O(píng)LS回歸發(fā)現(xiàn)，公司績(jī)效對(duì)管理層持股比例有著顯著正影響。 3、聯(lián)立方程考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性，對(duì)公司績(jī)效的2SLS回歸顯示，僅管理層持股的激勵(lì)相容效應(yīng)被證實(shí)。對(duì)管理層持股的2SLS回歸結(jié)果與管理層