我國(guó)上市公司管理層激勵(lì)研究.pdf

1、現(xiàn)代公司制企業(yè)最顯著的特征是公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，由此導(dǎo)致了委托—代理關(guān)系的產(chǎn)生。如何在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中不斷提高企業(yè)的生產(chǎn)和管理效率，降低代理成本，使企業(yè)利潤(rùn)最大化或者所有者財(cái)富最大化，一直是公司治理結(jié)構(gòu)中的一個(gè)核心議題。多年來(lái)的公司治理實(shí)踐表明，對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)是消除或減少委托—代理關(guān)系缺陷的有效措施。本文正是基于委托—代理框架對(duì)我國(guó)上市公司管理層激勵(lì)問(wèn)題進(jìn)行研究。 本文的研究路徑是：首先對(duì)管理層激勵(lì)理論進(jìn)行回顧，并在此基礎(chǔ)上

2、分析管理層激勵(lì)方式、影響因素以及管理層激勵(lì)的模型化研究方法；其次討論管理層激勵(lì)的依據(jù)和目標(biāo)：經(jīng)營(yíng)績(jī)效；再次對(duì)我國(guó)上市公司管理層激勵(lì)問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證研究；最后根據(jù)理論和實(shí)證研究結(jié)果提出符合我國(guó)市場(chǎng)特征的上市公司管理層激勵(lì)優(yōu)化模式設(shè)計(jì)思路。 我國(guó)上市公司管理層激勵(lì)問(wèn)題已為國(guó)內(nèi)許多學(xué)者所研究，但研究結(jié)果并不一致。本文在理論探討和模型分析的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)上市公司1998-2004年度管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得到的主要結(jié)論是：上

3、市公司管理層貨幣報(bào)酬的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)營(yíng)績(jī)效提高的幅度；管理層偏向于提高與自身收入密切相關(guān)的績(jī)效指標(biāo)，而忽略公司的長(zhǎng)期和全面發(fā)展；保持控制權(quán)穩(wěn)定有助于改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效，控制權(quán)的變更總體上會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)績(jī)效的下降，但是董事長(zhǎng)和總經(jīng)理由內(nèi)部晉升和從外部調(diào)入對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生不同方向和程度的影響。同時(shí)，對(duì)影響管理層激勵(lì)因素的實(shí)證研究表明：上市公司所有者性質(zhì)、不同類型的非流通大股東持股比例、管理層結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征以及公司的經(jīng)營(yíng)狀況和規(guī)模是顯著影響管理層激

4、勵(lì)的主要因素。 本文在找到我國(guó)管理層激勵(lì)中存在的問(wèn)題基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出我國(guó)上市公司管理層激勵(lì)優(yōu)化模式設(shè)計(jì)思路。本優(yōu)化模式的設(shè)計(jì)原則是：減少股東和管理層之間的利益沖突，使管理層所創(chuàng)造的收益或價(jià)值與其本身效應(yīng)顯著正相關(guān)，并形成一種長(zhǎng)期的良性循環(huán)。優(yōu)化模式設(shè)計(jì)思路包括技術(shù)層面的設(shè)計(jì)思路和制度層面的設(shè)計(jì)思路，前者是使優(yōu)化模式更為科學(xué)、合理，后者則是前者有效實(shí)施的保證，兩者不可偏廢。技術(shù)層面的設(shè)計(jì)思路有：建立合理的績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系，貨幣報(bào)

5、酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)與控制權(quán)激勵(lì)合理組合，實(shí)施長(zhǎng)期福利計(jì)劃，正激勵(lì)與負(fù)激勵(lì)相結(jié)合；制度層面的設(shè)計(jì)思路有：設(shè)立獨(dú)立權(quán)威的激勵(lì)決策機(jī)構(gòu)，建立委托代理關(guān)系明晰的管理層結(jié)構(gòu)，建立市場(chǎng)化的人力資本的選拔機(jī)任用機(jī)制。 與已有的上市公司管理層激勵(lì)問(wèn)題研究相比，本文的研究具有自身特色和創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在：(1)對(duì)理論模型進(jìn)行拓展。傳統(tǒng)的委托—代理理論模型中籠統(tǒng)用一個(gè)代理人效用變量來(lái)分析激勵(lì)合約，本文在此基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展，用貨幣報(bào)酬激勵(lì)效用、股權(quán)激勵(lì)效用

6、以及控制權(quán)激勵(lì)效用來(lái)全面反應(yīng)委托—代理關(guān)系中代理人的綜合效用。(2)研究樣本的時(shí)間跨距長(zhǎng)以及研究指標(biāo)與角度多樣。本論文首次以1998-2004年7個(gè)會(huì)計(jì)年度的數(shù)據(jù)作為研究時(shí)間窗，使實(shí)證研究更為充分和合理，實(shí)證結(jié)果更具解釋力，而且分析了管理層激勵(lì)對(duì)公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力以及償債能力四個(gè)方面多個(gè)指標(biāo)的影響，以及綜合考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)(包括所有者性質(zhì)、大股東持股比例)、管理層結(jié)構(gòu)、管理層控制權(quán)變更及行業(yè)差異因素對(duì)管理層激勵(lì)的影響。(3)

7、首次對(duì)上市公司控制權(quán)激勵(lì)進(jìn)行實(shí)證研究。本人從上市公司年報(bào)中搜集到公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理職務(wù)變更的第一手資料，然后用二值因變量響應(yīng)Logit模型分別實(shí)證研究董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的變更、變更后繼任者的來(lái)源與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，得出了比較有價(jià)值的結(jié)論。(4)用因子分析法提取最具解釋力的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)。本文利用因子分析法，從眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效解釋相對(duì)較強(qiáng)的指標(biāo)，研究其與管理層激勵(lì)的關(guān)系，使管理層績(jī)效評(píng)價(jià)更為全面、科學(xué)、合理。(5)根據(jù)實(shí)證結(jié)果獨(dú)創(chuàng)性

8、地構(gòu)建綜合績(jī)效指標(biāo)計(jì)算公式，利用該公式可以比較全面地考評(píng)管理層的經(jīng)營(yíng)成效。 本文的理論分析和實(shí)證研究具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。管理層激勵(lì)思想衍生于一個(gè)龐大而又系統(tǒng)的理論體系。本文對(duì)衍生管理層激勵(lì)思想的各種經(jīng)典理論的回顧和詮釋，無(wú)疑將引領(lǐng)我們更加清晰和全面地理解管理層激勵(lì)的深刻內(nèi)涵，那就是在達(dá)到帕累托改進(jìn)基礎(chǔ)上的效率、公平和資源的最優(yōu)配置。我國(guó)上市公司尤其是大多數(shù)國(guó)有上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效普遍不理想，上市公司管理層首當(dāng)問(wèn)責(zé)，其激勵(lì)問(wèn)題也令人深