中國上市公司管理層持股對公司資本結(jié)構(gòu)影響研究.pdf

1、西方國家在很早之前就開始了管理層持股方面的研究，并且已經(jīng)形成了成熟的理論和管理層股權(quán)激勵方面的制度。隨著我國資本市場的一系列改革以及上市公司管理越來越前沿化，管理層持股的現(xiàn)象在上市公司中也更加普遍，管理層持股在創(chuàng)造公司價值、改善公司治理、促進(jìn)公司發(fā)展上的作用也得到了重視，而對于上市公司來說，資本結(jié)構(gòu)是公司運營的基礎(chǔ)，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著一個最優(yōu)的債務(wù)與權(quán)益的比例，使得公司的價值達(dá)到最大化。那么，管理層持股對于公司

2、的資本結(jié)構(gòu)有什么影響，管理層持股對中國上市公司的影響是符合國外已有的研究結(jié)果，不同的上市公司治理水平的差異又是否會影響管理層持股給公司帶來的效應(yīng)，文章通過探討管理層持股與公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系以及影響因素，希望給管理層持股與公司的資本結(jié)構(gòu)決策提供一些建議。
　　本文采用理論分析和實證分析相結(jié)合的研究方法，首先運用管理層持股相關(guān)理論以及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決定理論，綜合分析了管理層持股對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，并結(jié)合上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會結(jié)

3、構(gòu)等治理特征分析了公司內(nèi)部治理水平對于管理層持股影響效果的作用，分析認(rèn)為管理層持股會產(chǎn)生利益趨同或壁壘效應(yīng)，并通過這兩種效應(yīng)影響公司資本結(jié)構(gòu)的變動，而公司治理的水平會影響這兩種效應(yīng)的大小從而對管理層持股的效果產(chǎn)生影響。并且文章結(jié)合A股上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證回歸分析，并且利用主成分分析法提取公司治理變量得分，作為管理層持股比例的交叉變量建立回歸模型分析，結(jié)果顯示，中國管理層持股的壁壘效應(yīng)較為突出，因此，隨著管理者持股比例的提高，管理層

4、在公司的地位更加強勢，管理層的機會主義行為增加，為了減少外部監(jiān)管以及公司的流動性風(fēng)險，管理層會降低公司的債務(wù)杠桿。但是治理水平高的公司，內(nèi)部的有效監(jiān)管可以減緩這種管理層持股給上市公司帶來的壁壘效應(yīng)，因此，上市公司的高水平治理對管理層有監(jiān)督約束作用。最后根據(jù)理論與實證分析，本文認(rèn)為，要減少管理層持股帶來的不利影響，首先應(yīng)該完善管理層股權(quán)激勵的制度與方案。其次要加強股東、董事會與管理層的制約機制。第三，要加強外部的資本市場融資環(huán)境的改善，使