債務(wù)抵押債券(CDO)定價(jià)模型及其仿真研究.pdf

1、債務(wù)抵押債券(Collateralized Debt Obligation，CDO)是近年來國(guó)際金融市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化領(lǐng)域重要的創(chuàng)新產(chǎn)品，頗受市場(chǎng)關(guān)注。作為近十年來增長(zhǎng)速度最快的金融產(chǎn)品之一，債務(wù)抵押債券的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)形成了很大影響力。債務(wù)抵押債券是以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，選擇債券貸款等金融資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并重新分割投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，通過資產(chǎn)證券化技術(shù)設(shè)計(jì)出既可滿足不同投資者需求又能改善銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益狀況的創(chuàng)新性衍生證券成品。債務(wù)

2、抵押債券產(chǎn)品標(biāo)的資產(chǎn)不僅可以是銀行貸款、債券，還包括ABS、MBS等，隨著債務(wù)抵押債券產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展，目前，還出現(xiàn)了將資產(chǎn)證券化技術(shù)與債務(wù)抵押債券產(chǎn)品相結(jié)合的新型信用衍生工具CDO。
　　2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，債務(wù)抵押債券的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)被放大，債務(wù)抵押債券的金融風(fēng)險(xiǎn)防范問題引發(fā)深層思考。而我國(guó)的債務(wù)抵押債券研究與實(shí)踐尚處于探索階段，債務(wù)抵押債券的分級(jí)機(jī)制和多變的種類在我國(guó)的金融改革進(jìn)程中亦備具廣闊的應(yīng)用前景。我國(guó)各大商業(yè)銀行大

3、都在積極設(shè)計(jì)債務(wù)抵押債券金融產(chǎn)品，試圖對(duì)數(shù)目龐大的銀行不良貸款進(jìn)行有效處理。本文根據(jù)債務(wù)抵押債券產(chǎn)品的金融特性，對(duì)其定價(jià)模型進(jìn)行系統(tǒng)性分析、構(gòu)建與模擬，且對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與防范研究;同時(shí)，利用債務(wù)抵押債券對(duì)金融衍生工具及避險(xiǎn)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)特性以及兩者的波動(dòng)性匹配情況進(jìn)行模擬仿真分析，以尋求合適的衍生工具套頭率及其相關(guān)的避險(xiǎn)標(biāo)的資產(chǎn);另外，參照已有的歷史數(shù)據(jù)和價(jià)格行為資料，在對(duì)債務(wù)抵押債券進(jìn)行定價(jià)模擬仿真的同時(shí)，實(shí)證考察債務(wù)抵押債

4、券的歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，以測(cè)度債務(wù)抵押債券定價(jià)模型的可行性與可靠性。
　　本文的主要研究路線與結(jié)論如下:
　　本研究首先通過對(duì)債務(wù)抵押債券產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)功效等進(jìn)行較全面的分析，以把握債務(wù)抵押債券的市場(chǎng)特性與發(fā)展趨勢(shì)，為債務(wù)抵押債券產(chǎn)品的定價(jià)奠定理論和實(shí)踐基礎(chǔ)。
　　然后，本文圍繞債務(wù)抵押債券產(chǎn)品的定價(jià)模型和定價(jià)機(jī)理展開深入研究。從模型假設(shè)條件的提出、模型求解的推導(dǎo)以及仿真技術(shù)邊界條件和初始狀態(tài)值的確定等方

5、面入手，引入非對(duì)稱性GARCH效應(yīng)來構(gòu)建債務(wù)抵押債券定價(jià)模型。主要工作有:(1)估計(jì)我國(guó)利率水平上資產(chǎn)市場(chǎng)的正向非對(duì)稱效應(yīng)參數(shù);(2)確定模型初始狀態(tài)值（風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和期限結(jié)構(gòu)分析），運(yùn)用DTSM模型產(chǎn)生模擬數(shù)據(jù)序列而構(gòu)建的算法模型;(3)通過初始狀態(tài)值和數(shù)據(jù)生成算法，模擬利率上限的的跨期組合，從而得到CDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)——利率變化的波動(dòng)范圍;(4)對(duì)shibor產(chǎn)品價(jià)格序列的統(tǒng)計(jì)特性特別是波動(dòng)特性和期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并借助前述分析的QTMS

6、模型對(duì)我國(guó)債務(wù)抵押債券產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)的邊界條件和初始條件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述;(5)利用Eviews多元GARCH預(yù)測(cè)技術(shù)對(duì)shibor的未來價(jià)格行為進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而確保我國(guó)債務(wù)抵押債券產(chǎn)品市場(chǎng)的模擬初始輸入值的有效性;(6)利用我國(guó)利率市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)CDO在我國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析:通過對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)(shibor)價(jià)格行為分析，利用Gauss-Coupla模型獲得我國(guó)債務(wù)抵押債券產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)的邊界條件和初始狀態(tài)輸入值，再運(yùn)用正向非對(duì)稱效應(yīng)定價(jià)模型以及蒙

7、特卡洛模擬技術(shù)對(duì)我國(guó)CDO產(chǎn)品的價(jià)格過程進(jìn)行模擬仿真，測(cè)度模擬仿真方法的適用性和可行性。
　　最后，論文以房地產(chǎn)抵押貸款的合成CDO金融產(chǎn)品為例，分析了債務(wù)抵押債券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，并在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用正向非對(duì)稱效應(yīng)定價(jià)核函數(shù)和蒙特卡洛模型對(duì)該金融產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行仿真。研究結(jié)果表明:債務(wù)抵押債券股權(quán)和夾層部分是杠桿作用的底層，一個(gè)夾層部分的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿作用取決于其信用的強(qiáng)化程度，而股權(quán)部分的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是有限的;抵押債券和其他創(chuàng)新信貸產(chǎn)品是CD

8、O的關(guān)聯(lián)交易;投資者如果能正確利用違約相關(guān)性，就可以創(chuàng)造交易機(jī)會(huì)，進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理，并據(jù)此實(shí)施商業(yè)周期的衡量。
　　本研究主要采用了比較研究、演繹建模、模擬仿真及實(shí)證統(tǒng)計(jì)推斷等研究方法，以模擬仿真技術(shù)，對(duì)債務(wù)抵押債券產(chǎn)品在現(xiàn)有定價(jià)理論基礎(chǔ)上進(jìn)行定價(jià)模擬。并結(jié)合我國(guó)債務(wù)抵押債券產(chǎn)品市場(chǎng)的歷史文化傳統(tǒng)，在債務(wù)抵押債券產(chǎn)品定價(jià)的模擬分布函數(shù)中首次引入行為隨機(jī)折現(xiàn)因子變量，對(duì)模擬定價(jià)核函數(shù)的模擬效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，以期為債務(wù)抵押債券產(chǎn)品在我國(guó)