波動率指數(shù)(volatility index,vix)

1、波動率指數(shù)（率指數(shù)（VolatilityIndex，VIX）波動率指數(shù)簡介芝加哥期權(quán)交易所(ChicagoBoardOptionsExchange，CBOE)的波動率指數(shù)(VolatilityIndex，VIX)或者稱之為“恐懼指數(shù)”，衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P500Index)期權(quán)的隱含波動率。VIX指數(shù)每日計算，代表市場對未來30天的市場波動率的預(yù)期。波動性在金融衍生品的定價、交易策略以及風(fēng)險控制中扮演著相當(dāng)重要的角色?？梢哉f沒

2、有波動性就沒有金融市場，但如果市場波動過大，而且缺少風(fēng)險管理工具，投資者可能會擔(dān)心風(fēng)險而放棄交易，使市場失去吸引力。1987的全球股災(zāi)后，為穩(wěn)定股市與保護(hù)投資者，紐約證券交易所(NYSE)于1990年引進(jìn)了斷路器機制(Circuitbreakers)，當(dāng)股價發(fā)生異常變動時，暫時停止交易，試圖降低市場的波動性來恢復(fù)投資者的信心。但斷路器機制引進(jìn)不久，對于如何衡量市場波動性市場產(chǎn)生了許多新的認(rèn)識，漸漸產(chǎn)生了動態(tài)顯示市場波動性的需求。因此，在

3、NYSE采用斷路器來解決市場過度波動問題不久，芝加哥期權(quán)交易所從1993年開始編制市場波動率指數(shù)，以衡量市場的波動率。芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)在1973年4月開始股票期權(quán)交易后，就一直有通過期權(quán)價格來構(gòu)造波動率指數(shù)的設(shè)想，以反映市場對于的未來波動程度的預(yù)期。其間有學(xué)者陸續(xù)提出各種計算方法，Whaley(1993)提出了編制市場波動率指數(shù)作為衡量未來股票市場價格波動程度的方法。同年，CBOE開始編制VIX指數(shù)，選擇S&P100指數(shù)期權(quán)

4、的隱含波動率為編制基礎(chǔ)，同時計算買權(quán)與賣權(quán)的隱含波動率，以考慮交易者使用買權(quán)或賣權(quán)的偏好。VIX表達(dá)了期權(quán)投資者對未來股票市場波動性的預(yù)期，當(dāng)指數(shù)越高時，顯示投資者預(yù)期未來股價指數(shù)的波動性越劇烈；當(dāng)VIX指數(shù)越低時，代表投資者認(rèn)為未來的股價波動將趨于緩和。由于該指數(shù)可反應(yīng)投資者對未來股價波動的預(yù)期，并且可以觀察期權(quán)參與者的心理表現(xiàn)，也被稱為“投資者情緒指標(biāo)”(Theinvestfeargauge)。經(jīng)過十多年的發(fā)展和完善，VIX指數(shù)逐漸

5、得到市場認(rèn)同，CBOE于2001年推出以NASDAQ100指數(shù)為標(biāo)的的波動性指標(biāo)(NASDAQVolatilityIndexVXN)；CBOE2003年以S&P500指數(shù)為標(biāo)的計算VIX指數(shù)，使指數(shù)更貼近市場實際。2004年推出了第一個波動性期貨（VolatilityIndexFutures）VIXFutures，2004年推出第二個將波動性商品化的期貨，即方差期貨(VarianceFutures)，標(biāo)的為三個月期的S&P500指數(shù)的現(xiàn)

6、實方差(RealizedVariance)。2006年，VIX指數(shù)的期權(quán)開始在芝加哥期權(quán)交易所開始交易。波動率的類型1、實際波動率實際波動率實際波動率又稱作未來波動率，它是指對期權(quán)有效期內(nèi)投資回報率波動程度的度量，由于投資回報率是一個隨機過程，實際波動率永遠(yuǎn)是一個未知數(shù)。或者說，實際波動率是無法事先精確計算的，人們只能通過各種辦法得到它的估計值。2、歷史波動率歷史波動率歷史波動率是指投資回報率在過去一段時間內(nèi)所表現(xiàn)出的波動率，它由標(biāo)的資

7、產(chǎn)市場價格過去一段時間的歷史數(shù)據(jù)（即St的時間序列資料）反映。這就是說，可以根據(jù)St的Fleming、Ostdiek和Whaley(1995，1996)以日數(shù)據(jù)和周數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究認(rèn)為VIX指數(shù)有一定程度的一階自相關(guān)現(xiàn)象，同時發(fā)現(xiàn)VIX指數(shù)并不存在明顯周內(nèi)效應(yīng)。而VIX指數(shù)和S&P100指數(shù)報酬呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)且存在不對稱的關(guān)系，即VIX指數(shù)在S&P100指數(shù)下跌時的變化量大于S&P100指數(shù)上漲時的變化量。并且VIX指數(shù)是S&P100指

8、數(shù)未來實際波動性的良好預(yù)期值。Maggie和Thomas(1999)分析了VIX指數(shù)和股市收益間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)VIX指數(shù)可作為股市收益的領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)VIX指數(shù)顯著上升后，則未來股市中大盤股投資組合的收益表現(xiàn)優(yōu)于小盤股投資組合的收益、價值股投資組合的收益優(yōu)于成長股投資組合的收益，而當(dāng)VIX指數(shù)下降時，則有相反的結(jié)果。Traub、Ferreira、McArdle和Antognelli(2000)從VIX指數(shù)的相對高低點角度研究了股市和債市間的

9、關(guān)系，認(rèn)為如果VIX指數(shù)處于相對高點，則未來一至六個月內(nèi)，股市表現(xiàn)將優(yōu)于債市；如VIX指數(shù)處于相對低點，則一至六個月內(nèi)，債市表現(xiàn)將優(yōu)于股市；除美國市場外，該結(jié)果在其它國家也有效，當(dāng)VIX指數(shù)處于相對高點時，全球股市表現(xiàn)優(yōu)于債市。Whaley(2000)以1995年1月至1999年12月間的周數(shù)據(jù)，分析了S&P100指數(shù)和VIX指數(shù)之間的關(guān)系，他認(rèn)為市場對VIX指數(shù)上升所產(chǎn)生的反應(yīng)比對VIX指數(shù)下降的反應(yīng)要大，認(rèn)為股票市場收益率和VIX指

10、數(shù)變化量的關(guān)系不對稱，這和Fleming、Ostdiek和Whaley(1995)研究結(jié)果類似。Giot(2002)以VIX指數(shù)和那斯達(dá)克100指數(shù)平價期權(quán)的波動率指數(shù)作實證研究，發(fā)現(xiàn)VIX指數(shù)和VXN指數(shù)與同期標(biāo)的指數(shù)收益率呈高度的負(fù)相關(guān)；當(dāng)VIX指數(shù)和VXN指數(shù)處于相對高位，即波動性越高時，買入指數(shù)所產(chǎn)生的收益越高。他認(rèn)為按照隱含波動性計算的波動性指標(biāo)，相對于其它估計方法，所包含的信息最多，且對未來實際波動性的預(yù)測能力會隨時間增加而