中國波動率指數(shù)的風(fēng)險預(yù)警能力研究.pdf

1、波動率指數(shù)(VIX)是衡量金融市場風(fēng)險的情緒指標(biāo)，這一指標(biāo)自1993年由芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)編制和發(fā)布以來，在隨后數(shù)十年間經(jīng)受住了時間的檢驗(yàn)，在歷次大規(guī)模市場巨震中表現(xiàn)出優(yōu)異的反應(yīng)速度和預(yù)測能力。VIX的編制方法和預(yù)警能力受到國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，但是由于中國期權(quán)市場運(yùn)行時間短，交易量小，市場環(huán)境與國外市場有較大差異，按照國外經(jīng)典編制方法得到的VIX指數(shù)直接應(yīng)用于我國市場并不嚴(yán)謹(jǐn)。目前國內(nèi)關(guān)于中國波動率指數(shù)(iVIX)的研究甚

2、少，本研究擬從兩個角度來檢驗(yàn)中國波動率指數(shù)的風(fēng)險預(yù)警能力:利用包含回歸法和風(fēng)險因子法實(shí)證分析iVIX對我國股票市場的預(yù)警能力。文章首先運(yùn)用高頻數(shù)據(jù)與期權(quán)交易數(shù)據(jù)構(gòu)建上證50指數(shù)的已實(shí)現(xiàn)波動率、隱含波動率和GARCH族波動率，然后用包含回歸法進(jìn)行波動率的信息比較。實(shí)證結(jié)果表明，中國波動率指數(shù)在預(yù)測未來一個月市場風(fēng)險的能力要強(qiáng)于歷史已實(shí)現(xiàn)波動率與GARCH族波動率，但是其預(yù)測能力有限，不及發(fā)達(dá)國家有效。為了進(jìn)一步分析iVIX的風(fēng)險預(yù)測能力，

3、本文運(yùn)用方差互換原理，構(gòu)建了能夠反映投資者情緒動態(tài)變化的中國波動率期限結(jié)構(gòu)，隨后提取若干波動率代理變量，在Fama-French三因子模型的基礎(chǔ)上，用波動率指數(shù)和波動率期限結(jié)構(gòu)等預(yù)測指標(biāo)對我國28個行業(yè)的股票收益率進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)我國的波動率風(fēng)險因子不能很好地解釋超額收益，與美國市場存在較大差異?？傮w來看，中國波動率指數(shù)及其期限結(jié)構(gòu)的風(fēng)險預(yù)警能力不及發(fā)達(dá)市場，這與我國期權(quán)市場的有效性、交易量、投資者構(gòu)成有較大關(guān)系。因此，進(jìn)一步豐富期