滬深300波動率指數(shù)的編制及功能研究.pdf

1、波動率是用于衡量風險的概念，廣泛應用于資產(chǎn)定價、風險管理等領域，其被定義為一段時期內(nèi)收益率的標準差，投資者可以通過根據(jù)市場的波動率來制定自己的投資決策。當前世界上衡量市場波動率水平最常用的是波動率指數(shù)，世界上第一個波動率指數(shù)是由1993年芝加哥期權交易所推出的VIX指數(shù)，發(fā)展至今已成為衡量美國股票市場波動性的基準指標，目前世界上許多國家也推出了波動率指數(shù)。目前公認在美國市場上，VIX指數(shù)有三大功能：一是衡量市場風險；二是作為投資者恐慌指

2、數(shù)；三是預測股市走勢的領先指標。同時投資者還可以運用VIX指數(shù)期貨和VIX指數(shù)期權等衍生品進行風險管理和資產(chǎn)配置。
　　波動率的預測有歷史波動率法和隱含波動率兩種方法，美國的波動率指數(shù)是按照隱含波動率的方法來編制的，這與其證券市場上成熟的期權交易背景有關，但我國當前的市場上尚無期權交易，權證現(xiàn)在也退出了交易市場，剩下含有期權性質的金融工具只有可轉債，但其市場定價往往背離其理論價格。于是本文選擇歷史波動率法來編制滬深300指數(shù)的波動

3、率指數(shù)。歷史波動率法就是利用過去的信息總結出規(guī)律，然后來預測未來。本文選用了最常用的GARCH（1,1）模型來預測波動率，然后編制從2006年1月4日到2013年3月4日滬深300指數(shù)的波動率指數(shù)，通過分析我們發(fā)現(xiàn)：首先，波動率指數(shù)作為衡量市場風險的指標，對同期股票市場的走勢有一定的解釋能力，但與美國的波動率指數(shù)不同的是，我國的波動率指數(shù)與股市之間并非呈反向趨勢，此外在分析中發(fā)現(xiàn)2010年下半年以后市場整體的波動性水平有所下降，這說明我

4、國建立做空機制這一政策的有效性；其次參照CBOE的分析方法，分析發(fā)現(xiàn)當預測波動率較當日出現(xiàn)大幅上漲時，下一個交易日股市通常會大幅波動，其中出現(xiàn)下跌的概率更大，因而波動率指數(shù)也可以作為我國的“投資者恐慌指數(shù)”；最后，通過觀察2006年以來的牛市見頂和熊市見底階段波動率指數(shù)的走勢，發(fā)現(xiàn)波動率指數(shù)在分析牛市見頂和熊市見底時有一定的參考意義。文章的最后基于研究結論提出相應的政策建議：
　　第一，研究推出波動率指數(shù)，有助于投資者制定決策；<