債券買斷式回購是指債券持有人

1、債券買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。債券質(zhì)押式回購是指債券持有人（正回購方）將債券質(zhì)押給資金融出方的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，以約定的價(jià)格從資金融出方買回該債券。買斷式回購的逆回購方在期初買入債券后享有再行回購或另行賣出債券的完整權(quán)利。買斷式回購首期資金清算金額=（首期交易凈價(jià)首期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息）回購債券數(shù)

2、量100，買斷式回購到期資金清算金額=（到期交易凈價(jià)到期結(jié)算日應(yīng)計(jì)利息）回購債券數(shù)量100主要計(jì)算的是價(jià)格，可見買斷式回購計(jì)價(jià)方式跟現(xiàn)券交易計(jì)價(jià)方法一致，買斷式回購與現(xiàn)行質(zhì)押式回購交易最重要的差別就在于債券的所有權(quán)在交易過程中發(fā)生了一定期限的轉(zhuǎn)移，即伴隨著一次現(xiàn)券的賣出和一次現(xiàn)券的贖回，實(shí)際是兩次現(xiàn)券交易的組合。一般認(rèn)為買斷式回購不僅同時(shí)具有融資、融券及遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，而且為債券市場提供了利用做空和做多交易組合獲得盈利的機(jī)會(huì)。在央行

3、公開市場業(yè)務(wù)的手段中，主要有四種方式：正回購、逆回購、現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷。這四種方式有時(shí)單獨(dú)運(yùn)用，有時(shí)也可以結(jié)合起來運(yùn)用，如現(xiàn)券買斷和正回購結(jié)合，現(xiàn)券賣斷和逆回購結(jié)合等，各種方式對市場影響的效果都不盡相同。我們把公開市場業(yè)務(wù)的影響效果，按對市場銀根的影響程度，由緊到松，分成七個(gè)階段：（1）現(xiàn)券賣斷；（2）現(xiàn)券賣斷正回購；（3）正回購；（4）正回購現(xiàn)券買斷或者逆回購現(xiàn)券賣斷；（5）逆回購；（6）逆回購現(xiàn)券買斷；（7）現(xiàn)券買斷。其中，第一至

4、三階段為融入資金的階段，第四階段為過渡階段，第五至第七階段為融出資金的階段。我們之所以這么劃分，是考慮到現(xiàn)券的買賣，不存在到期的問題，力度應(yīng)該是最強(qiáng)的?；刭彉I(yè)務(wù)存在到期的問題，如正回購到期要融出資金，因此正回購的緊縮銀根的力度不及現(xiàn)券賣斷。明白了這一點(diǎn)，我們就可以很清楚的理解央行自今年4月份以來的操作動(dòng)向。2002年4月初的逆回購現(xiàn)券買斷→6月25日之前的逆回購現(xiàn)券賣斷→7、8月份的正回購→9月3日的正回購現(xiàn)券買斷。4月初之前央行主要為

5、了緩解年底商業(yè)銀行資金周轉(zhuǎn)的困難，然后為了平衡基礎(chǔ)貨幣的投放，逐漸過渡到7、8月份回籠資金的正回購。而昨日的正回購現(xiàn)券買斷的方式，正處于融入資金階段向融出資金階段的過渡期，即我們前面所說的第四個(gè)階段。緊接下來的方式，很可能就將進(jìn)入逆回購的操作階段了。編輯本段功能分析從國外回購交易看，無論是采用經(jīng)典回購還是購售回交易，其基本功能都是融資和融券，其中融資更是回購最主要的功能。從本身屬性看，回購沒有將其自身局限于專有的融資或融券工具，在目前我

6、國尚缺乏融券機(jī)制和做空機(jī)制的情況下，這將會(huì)給投資者提供較大的靈活應(yīng)用空間。投資者可利用買斷式回購進(jìn)行各種組合，來實(shí)現(xiàn)多種投機(jī)、套利和套期保值的目的。除了傳統(tǒng)的融入資金操作和回購放大做多模式之外，投資者利用買斷式回購的融券功能，可派生出賣空操作和逆回購放大做空模式（該模式的原理與傳統(tǒng)的回購放大模式相似，只不過方向相反，在循環(huán)逆回購過程中不斷放大空頭頭寸，實(shí)現(xiàn)空頭效益的放大）；通過將現(xiàn)券與買斷式逆回購下的融券賣空操作匹配可派生出套期保值模式

7、；通過不同券種的走勢分化進(jìn)行組合操作可派生出債券組合套利模式；通過不同回購品種利率的差異進(jìn)行操作派生出利差組合套利模式。編輯本段買斷式回購中的法律關(guān)系從現(xiàn)有定義和規(guī)定看，買斷式回購是包含兩次結(jié)算的一次交易行為，由一個(gè)買斷式回購合同約束。與質(zhì)押式回購不同的是，在買斷式回購中，債券所有權(quán)發(fā)生兩次轉(zhuǎn)移，不體現(xiàn)為質(zhì)押形式，逆回購方取得的不是債券的質(zhì)押權(quán)，而是債券的所有權(quán)，在回購期間可對回購債券進(jìn)行處置，只不過回購到期時(shí)必須將這種權(quán)利交還給正回購

8、方并相應(yīng)收回融出的資金。這一點(diǎn)與國外PSAISMA協(xié)議下的經(jīng)典回購和購售回交易相同。將買斷式回購定性為有條件的兩次債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，這樣規(guī)范有三點(diǎn)優(yōu)勢：一是能避免“質(zhì)押式回購”中正回購方破產(chǎn)或陷入經(jīng)濟(jì)糾紛案中時(shí)，逆回購方面臨的本金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或質(zhì)押權(quán)可能無法行使的問題；二是能避免“質(zhì)押式回購”中正回購方到期不履行債券購回義務(wù)時(shí)，逆回購方通過行使質(zhì)押權(quán)追償資金在時(shí)間上的不確定性，從而快捷地處置回購項(xiàng)下買入的債券，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；三是對逆回購

9、方來說，在回購期間內(nèi)使用所買入債券進(jìn)行現(xiàn)券賣出或正回購都沒有任何法律障礙，有利于提高市場流動(dòng)性。從買斷式回購的本質(zhì)特征看，一筆買斷式回購交易結(jié)算結(jié)束后，回購債券仍然回到正回購方手中，回購期間債券的應(yīng)計(jì)利息實(shí)際上也是由正回購方獲得，回購到期后最終實(shí)際上是由正回購方向逆回購方歸還期初融入的本金及回購期間的應(yīng)計(jì)利息（不考慮回購期間發(fā)生回購債券付息的情況，其實(shí)際結(jié)果也是一樣），回購債券在回購期間實(shí)際上發(fā)揮的是質(zhì)押品的作用。因此，從現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)意義看

10、，買斷式回購就具有質(zhì)押貸款的性質(zhì)，而“質(zhì)押品”就是回購債券。但值得注意的是，雖然買斷式回購可以看作是一種特殊的質(zhì)押貸款，但其法律關(guān)系與我國《擔(dān)保法》中的質(zhì)押并不相同。這一點(diǎn)與國外成熟市場的回購交易是一致的，在國外回購中，回購“買入”的債券被作為正回購方取得貸款的質(zhì)押品，這種“質(zhì)押品”（collateral，所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的質(zhì)押品）——回購債券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，回購期間逆回購方擁有回購債券的完整法律權(quán)利，可任意對回購債券進(jìn)行處置，這是回購