證交所國債買斷式回購交易的風(fēng)險(xiǎn)研究

1、證交所國債買斷式回購交易的風(fēng)險(xiǎn)研究證交所國債買斷式回購交易的風(fēng)險(xiǎn)研究證交所國債買斷式回購交易的風(fēng)險(xiǎn)研究證交所國債買斷式回購交易的風(fēng)險(xiǎn)研究2009020321:18:32摘要：國債買斷式回購的推出衍生了拋補(bǔ)套利、循環(huán)融券賣空、債券組合交易、買斷式回購組合交易這幾種新的主要交易模式，豐富了投資者的交易手段，然而，這些新的交易模式將容易引發(fā)做空風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，在分析這些風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提出了建立健全保證金制度、信用評估制度以及

2、制定嚴(yán)格的交易規(guī)則等風(fēng)險(xiǎn)防范對策。關(guān)鍵詞：買斷式回購；交易模式；風(fēng)險(xiǎn)防范在2004年5月20日銀行間市場正式推出買斷式回購業(yè)務(wù)后，交易所的國債買斷式回購也在2004年9月初正式通過證監(jiān)會批準(zhǔn)，并于2004年12月6日起在2004年記賬式（10期）國債上率先試點(diǎn)。交易所推出國債買斷式回購不僅提供新的交易模式，也會為投資者提供新的盈利、保值模式，但其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。1國債買斷式回購衍生新的交易模式中國自1995年對債券回購市場

3、整頓以來，一直將回購交易嚴(yán)格限定為封閉式交易模式。在這種交易模式中，正回購方所質(zhì)押債券的所有權(quán)并未真正讓渡給逆回購方，而是由交易清算所進(jìn)行了質(zhì)押凍結(jié)處理，從而退出了二級市場流通環(huán)節(jié)，只能等回購交易到期，正回購方履行了資金本息還款義務(wù)后，再由交易清算所實(shí)施質(zhì)押券解凍處理，這時(shí)質(zhì)押券才能重新進(jìn)入二級市場進(jìn)行流通[1].在買斷式交易模式下，國債回購表現(xiàn)為一前一后兩筆事先約定的反向交易，逆回購方在期初買入國債后享有再行回購或另行賣出債券的完整權(quán)

4、利，由此國債進(jìn)行買斷式回購后仍可在二級市場自由流通，中回收的資金對封閉式回購的浮動(dòng)利率債券做到期交割，最后把回收的浮動(dòng)利率在市場上拋出，完成整個(gè)操作過程。投資者通過這一系列操作以很低的資金成本獲得了長期債券下跌的價(jià)差收入和浮動(dòng)利率債券的溢價(jià)收入。1.4買斷式回購組合交易模式[2]投資者通過買入現(xiàn)券構(gòu)成一個(gè)相對長期的國債多頭部位，同時(shí)可以遠(yuǎn)期賣出同品種債券構(gòu)成一個(gè)遠(yuǎn)期的國債空頭部位。并行實(shí)施上述操作的凈風(fēng)險(xiǎn)頭寸是：一個(gè)長期多頭部位局部抵消

5、一個(gè)遠(yuǎn)期空頭部位，其凈結(jié)果構(gòu)成一個(gè)相對短期的國債多頭部位———恰好構(gòu)成與回購交易過程中逆回購方完全同質(zhì)的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)頭寸，一旦該復(fù)合頭寸的定價(jià)與逆回購交易定價(jià)發(fā)生偏離，就存在確定的無風(fēng)險(xiǎn)套利交易機(jī)會。2國債買斷式回購下的風(fēng)險(xiǎn)分析收益與風(fēng)險(xiǎn)總是并存的，對投資者來說，買斷式回購催生了新的交易模式，同時(shí)也放大了債券交易的風(fēng)險(xiǎn)，交易模式創(chuàng)新可以千變?nèi)f化，但其可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)還是主要集中在以下幾種：2.1信用風(fēng)險(xiǎn)買斷式回購的信用風(fēng)險(xiǎn)要高于封閉式回購，封