上海證券交易所七天國債回購利率波動(dòng)性研究.pdf

1、2013年12月30日，上海證券交易所質(zhì)押式國債回購隔夜利率發(fā)生巨大波動(dòng)，盤中成交價(jià)飆升到了年利率37％，2013年下半年回購利率巨幅波動(dòng)在這一天達(dá)到了高峰;而同日銀行間國債回購利率市場則風(fēng)平浪靜，讓習(xí)慣了將交易所和銀行間市場國債回購利率“一盤抓”的市場參與者大跌眼鏡。國債回購利率依托于國債回購市場，它是融券方和融資方在交易中供需對比的指示劑，我們研究其波動(dòng)，尤其是近幾年的波動(dòng)狀況，有利于中央銀行根據(jù)市場最新動(dòng)態(tài)制定有效的貨幣政策，有利

2、于證券交易所及其他部門對國債回購交易實(shí)施更好的監(jiān)管，也有利于市場參與者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以做出明智的經(jīng)濟(jì)決策。
　　本文首先介紹了國債回購利率的相關(guān)概念，然后介紹了用到的模型和方法，最后對2012年至2013年上海證券交易所新質(zhì)押式國債七天回購利率進(jìn)行實(shí)證分析。我們發(fā)現(xiàn)，上交所新質(zhì)押式國債七天回購利率與上海銀行間同業(yè)拆放一周利率都是對方的Granger原因;上交所新質(zhì)押式國債七天回購利率的波動(dòng)具有集聚性，我們利用GARCH類模型進(jìn)行擬合;發(fā)

3、現(xiàn)用傳統(tǒng)模型并不能建立穩(wěn)定的GARCH模型，而用參數(shù)為10的t分布擬合殘差，能得到比較好的結(jié)果;最后用TARCH模型和EGARCH模型分析上交所新質(zhì)押式國債七天回購利率，發(fā)現(xiàn)存在逆向杠桿現(xiàn)象，即當(dāng)市場回購利率低于預(yù)期時(shí)，會(huì)使得未來利率走向趨于平穩(wěn)。用分割后的2012年和2013年數(shù)據(jù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，2013年回購利率更受上期利率變化的影響，即當(dāng)期回購利率更受上期回購利率的波動(dòng)所影響，貨幣市場在2013年對降息的反應(yīng)比2012年更強(qiáng)烈，說明