中外上市公司可轉換債券融資行為模式比較研究.pdf

1、可轉換債券作為混合型衍生金融產品的典型代表，兼具債券和股票兩者的功能和優(yōu)勢，進而可以在一定程度上能夠克服和彌補單一性能金融工具的固有缺陷，充分適應融資者動態(tài)化的需求和投資者追求利潤的行為特征，因此自問世以來就受到了發(fā)行公司和投資者的普遍歡迎，在國際資本市場上發(fā)展了160余年，現(xiàn)在已經成為一種相當成熟、運用極為普遍的金融工具。 雖然可轉換債券在國際金融市場上歷史悠久，但在中國，它無疑屬于新生事物的范疇。自1992年10月，深寶安首

2、次在中國資本市場上發(fā)行可轉換債券以來，十余年來，可轉換債券在中國的發(fā)展狀況一波三折。2001年4月《上市公司可轉換債券實施辦法》頒布，可轉換債券在中國初步得到政策規(guī)范，可轉換債券融資進入了相對成熟的發(fā)展階段。2003年，在經歷了兩年多的市場沉寂之后，我國證券市場可轉換債券的融資優(yōu)勢顯現(xiàn)，其發(fā)行明顯提速。而眾多的上市公司也紛紛放棄配股、增發(fā)而選擇可轉換債券來進行融資，形成了自2001年以來新一輪的“可轉換債券融資熱”。但是可轉換債券作為金

3、融衍生工具，相比一般的金融工具要復雜的多。本文試圖在中國上市公司發(fā)行可轉換債券進入大發(fā)展階段之時，回顧中國可轉換債券市場發(fā)展的歷程，從中外比較的角度探討中國上市公司發(fā)行可轉換債券融資的行為模式，反思中國上市公司發(fā)行我國上市公司發(fā)行可轉換債券融資存在的問題，提出促進中國可轉換債券市場健康規(guī)范發(fā)展的政策建議。 導論部分闡述了本文選題的目的，提出本文的思路和結構安排，并對國內外有關可轉換債券研究的理論文獻進行了簡要的回顧。 第

4、二章簡要介紹了可轉換債券的基本概念，包括可轉換債券的主要特性和基本要素，如面值、票面利率、轉換率、轉換價格、贖回、回售、特別向下修正等。并將可轉換債券與其他融資方式做了簡單比較。 第三章詳細闡述了發(fā)達國家可轉換債券融資的行為模式。論述正常成熟的證券市場中公司發(fā)行可轉換債券融資的行為模式和規(guī)范。 可轉換債券融資的行為模式簡言之即：在發(fā)行可轉換債券的過程中企業(yè)所表現(xiàn)出的具有規(guī)律性的一定行為傾向。對發(fā)行可轉換債券的行為模式的研

5、究最重要的是對發(fā)行可轉換債券動機的研究?？赊D換債券融資的行為動機是發(fā)行公司降低各類成本(包括財務成本、代理成本等)同時獲取各種收益(包括暫緩股東權益的稀釋、優(yōu)化資本結構、以有利條件達到融資的目的)。 正常成熟的證券市場中公司發(fā)行可轉換債券融資的行為模式應該是：發(fā)行公司具有通過提升業(yè)績作高股價的行為傾向；發(fā)行公司傾向在股票市場低迷或者股價相對較低的時期發(fā)行可轉換債券；發(fā)行公司根據對影響可轉換債券融資的各種因素的理性評價設計和選擇可

6、轉換債券融資方案。 第四章中國上市公司可轉換債券融資的行為模式分析。簡單回顧中國上市公司可轉換債券融資發(fā)展歷程，從理論角度和比較分析的角度概括中國上市公司可轉換債券融資的行為模式，分析在特殊背景下，我國上市公司可轉換債券融資出現(xiàn)的問題。 中國上市公司在利用可轉換債券融資中有以下基本特征：發(fā)行動機不純，有“圈錢”之嫌；發(fā)行公司性質的錯位；融資方式選擇不當；可轉換債券技術設計偏重考慮發(fā)行的順利。中國上市公司可轉換債券融資行為

7、表現(xiàn)出明顯的中國特色，或者說其行為模式迥異于發(fā)達國家的企業(yè)，根本原因在于目前的證券市場的制度設計存在根本性的缺陷，即上市公司普遍存在流通股和非流通股分置的股權結構。 第五章矯正上市公司可轉換債券融資行為的對策。針對第四章分析得出的有關結論，提出矯正中國上市公司發(fā)行可轉換債券行為模式的政策建議，并論述可轉換債券發(fā)行的技術問題。 由于可轉換債券在我國的出現(xiàn)時間不長，人們對其認識還不夠深入，加上相關的制度上缺陷和配套制度不夠完