我國上市公司可轉換債券融資選擇及績效研究.pdf

1、可轉換債券作為一種兼具債券和股票特性的混合型金融工具，近年來，已成為我國上市公司的重要再融資工具之一。本文主要以實證研究方法對我國上市公司的可轉換債券融資選擇及績效影響進行研究。 本文以Stein(1992)模型為基礎，分析了在我國上市公司股權高度集中和股權分置的市場環(huán)境中，控股股東為實現(xiàn)其控制權利益最大化，市場中好公司有發(fā)行可轉換債券的動機。 本文以2000－2004年間發(fā)行可轉換債券的上市公司為樣本，利用Logist

2、ic回歸分析法檢驗了上市公司在發(fā)行可轉債與增發(fā)A股之間的選擇偏好，檢驗結果發(fā)現(xiàn)，低財務杠桿和資產(chǎn)規(guī)模大的公司有顯著可轉債融資選擇偏好。同時，利用概率分析法發(fā)現(xiàn)，我國絕大多數(shù)可轉債偏股性。由此表明，我國可轉債融資選擇的動機是實現(xiàn)間接股票融資。研究結果還表明，高利率時期公司頃向于發(fā)行偏股性可轉債。 本文對以可轉債融資的公司業(yè)績影響的研究發(fā)現(xiàn)，不論以Size/BM可比公司、EBIT可比公司還是行業(yè)均值和中位數(shù)進行調整，可轉債發(fā)行人的經(jīng)

3、營業(yè)績在發(fā)行前后的分布均呈倒U型分布，即經(jīng)營業(yè)績在發(fā)行前逐年增加，發(fā)行后逐漸下降。實證結果表明，現(xiàn)階段我國可轉債融資同樣存在融資前粉飾業(yè)績、融資后即變臉的趨勢，可轉債并不能顯著提升公司的經(jīng)營業(yè)績。 然而，對公司股價表現(xiàn)的實證研究發(fā)現(xiàn)，可轉債融資對股價的影響并未如配股和增發(fā)融資后出現(xiàn)顯著下跌，而是有較好的市場表現(xiàn)。在可轉債發(fā)行公告日前后61個交易日的累積超額收益為1.53％，而相對于Size/BM可比公司和EBIT可比公司而言，其